1.中国人民银行的“三目标制”货币政策分析框架。从具体的操作工具来看，当前人民银行在“量”的投放方面主要运用两类工具，分别是由质押贷款类、央行资产购买类和回笼类长期主动投放工具，正逆回购、SLF、国库定存等短期主动投放工具，和外汇占款及财政存款（抵扣）等被动投放工具构成的主要基础货币投放工具，以及通过改变货币乘数来影响基础货币需求的降准工具。通过配合实施这两类操作工具进行“量”的投放从而影响对7天逆回购利率这一政策利率的价格调控，并间接传导至MLF利率、LPR利率和M2增速，最终实现上述三项长期货币政策目标。
　　2.房地产市场调整叠加化债，信用融资需求内生性收缩。纵观全球主要经济体，在货币宽松与房地产市场之间往往存在周期性循环，经济面临严重问题的阶段通过大幅宽松能够在短期内迅速刺激起地产泡沫，泡沫刺破后的阵痛期又再次开启宽松周期意图稳定内需，正如上世纪八十年代的日本。2022年伊始，随着一线城市为避免房地产市场过度泡沫化而骤然收紧的需求调控政策落地以及新冠疫情对实体经济的持续冲击，此前房企“预售——举债——拿地”的高杠杆高周转模式宣告失灵，房地产市场迎来至今仍未完成的有史以来最深度调整，与之密切相关的居民杠杆也由此开始快速收缩。而原本在《资管新规》的约束之下，2015年货币大幅宽松刺激内需阶段积累下的实体经济难以靠自身消化的过量杠杆已经处于化解过程，但又因新冠疫情过程中和疫后经济重建阶段基建投资“以工代赈”的重要作用，地方债务杠杆累积的风险最终到了不得不被中央腾挪接手后，基建投资的去杠杆序幕终于慢于房地产市场拉开。至此，居民和企业同步加速去杠杆的阶段正式开启，货币政策的目标也从抑制泡沫转向了防范房地产市场风险和地方债务风险向金融和实体经济进一步传播，“适度宽松”的导向正式被确立。
　　3.中国人民银行的货币政策抉择。公开市场国债净买入和降准工具或为2026年值得考虑的流动性投放工具，我们预计若商业银行净息差趋稳，2026年全年或有一次50BP的降准，三四季度或为较好的时间窗口；全年可能有1-2次全面降息，每次10BP幅度。
　　4.国债期货行情跟踪与展望。我们在上上周末提示“短期推荐30-10利差压缩交易与多头替代，中期持续推荐逢高套保与做多跨期、正套”。周二盘中快评我们再次提示30-10利差缩窄套利机会，该策略当前已迅速兑现。
　　当前我们认为，随着TL合约的逐步回暖且价格逐步接近上方60日均线压力位，需要关注超长端的套保机会。
　　风险提示：货币政策宽松力度不及预期风险。