数据口径：剔除指数型基金持仓数据，基金重仓持股口径。
　　行业整体：非银金融持仓环比+1.19pct，减持多元金融，增持保险、证券。2025Q4非银金融持仓占比3.29%（环比+1.19pct），其中保险行业持仓合计2.29%（环比+1.19pct），证券行业持仓合计0.84%（环比+0.16pct），多元金融行业持仓占比0.17%（环比-0.16pct）。
　　保险行业：个股持仓普遍增加，长端利率走势阶段企稳或利好寿险板块。个股来看，2025Q4公募重仓流通股中，中国平安持仓占比跃升至1.20%，环比大幅增持（+0.73pct）。中国太保持仓占比0.48%，环比增持0.24pct。中国人寿、新华保险同样获得公募资金增持，分别环比+0.14pct/+0.06pct。此外，中国太平、中国人保、友邦保险亦获小幅增持，环比均提升0.01pct。中国财险在公募重仓中占比微降0.01pct，预计体现保险板块内部产寿轮动。长端利率2025年走势显著企稳，2026年或有进一步上行趋势，或极大缓解此前“利差损”担忧，寿险板块估值或提振。
　　我们认为，2025Q4公募重仓显著提升保险持股，或主要受益于全年业绩预期、公募改革以及年底开门红工作启动三因素催化。1）业绩博弈角度，受基数变动影响，由Q3迈向Q4基数压力显著减轻。虽然权益市场亦出现阶段性调整，但依旧有结构性行情演绎。以Q3单季度业绩作为核心支撑，2025全年业绩增速有望持续保持亮眼表现。2）公募改革进一步细化基准等规则，预计受考核影响欠配板块承接资金利好。3）12月上市险企陆续启动开门红预录入工作，预计负债端或有望承接居民挪储需求，带动板块情绪。
　　投资建议：一月末开门红预期基本落地，近期板块出现调整行情，预计受业绩预报预期、开门红基数走高后增速或回落等影响。中期来看，2026年尤其上半年，权益市场有望持续支撑业绩稳增，同时负债端承接居民挪储需求或有亮眼表现。长期来看，长端利率走势企稳，短期或有回升，预计支撑寿险板块PEV向1x修复，部分优质龙头凭借亮眼负债端表现或向1x以上交易。
　　推荐顺序：中国太保、中国平安、中国人寿H、中国财险。
　　风险提示：政策变动、产品转型不及预期、自然灾害加剧、权益市场震荡、长期利率持续下行。