科技行业周报：英特尔财报证实CPU紧缺
　　1月22日盘后，英特尔（INTC）发布25Q4财报，营收136.7亿美元，同比下降4.1%，环比增长3%。其中客户端计算业务（CCG）业务营收81.9亿美元，同比下降6.6%；数据中心和人工智能（DCAI）业务营收47.4亿美元，同比增长8.9%；代工业务（Intel Foundry Services）营收45.1亿美元，同比增长3.8%。26Q1营收指引在117亿至127亿美元区间。公司的指引低于预期，原因在于产能紧张，预计26Q2开始供应逐步回升。此外公司表示其18A良率仍未达到行业领先水平，仍将继续提升。关于14A，目前有两家潜在客户正在探索基于此工艺制造的芯片，潜在客户对14APDK 0.5版本的反馈是积极的。
　　我们认为英特尔业绩会证实了CPU的紧缺。AI逐步进入Agentic AI时代，各种推理应用需要频繁调用多种工具，去完成用户提出的各种需求。CPU的性能在Agentic AI时代重要性大幅提升，CPU的处理能力有可能成为未来的新瓶颈。CPU的全球竞争格局相比存储等行业，处于双寡头垄断格局，CPU的紧缺涨价有望显著提升相关企业的盈利能力。建议重点关注AMD（AMD）以及英特尔（INTC）。
　　我们建议重点关注先进封装产业链公司。随着AI建设的持续，硬件产业链各个环节景气度均有显著提升。近期，封测产业链，尤其是先进封装相关的产能逐步满产，有望迎来涨价。需求端看，台积电CoWoS封装持续供不应求，部分订单外溢到日月光、安靠等封测大厂，台湾地区产能非常紧张，相关企业25年12月订单月度环比增长，涨价预期浓厚，日月光计划向客户对先进封装产能提价5-20%。1月中，台湾产业链传出消息，力成、华东、南茂等多家存储器封测厂集体上调报价，涨幅最高达30%。
　　我们认为，国内封测公司将受益于这波AI投资带来的景气周期，1）海外封测需求旺盛，部分产能供不应求，订单转回给国内公司，2）国内需求也同样旺盛，国产先进制程26年是释放大年，带动国内先进封装产能需求，3）存储涨价大周期，国内封测需求也将受益存储带来的增量需求。我们看好国内先进封装企业的景气度提升，建议重点关注长电科技（600584），通富微电（002156），甬矽电子（688362），以及即将上市的盛合晶微。此外，细分半导体封测材料公司也值得关注，包括国内环氧塑封料龙头公司华海诚科（688535），长鑫审厂结束有望开启高端封装材料国产化进程，以及高端球形硅微粉国产供应商联瑞新材（688300）。
　　我们继续提示国产算力的确定性机会，以H公司950系列芯片为代表的新一代改款算力芯片，将从一季度开始陆续发布，进入量产阶段。国产算力经过数年发展，逐渐形成独特的中国方案，将在AI推理时代迎来广泛的落地。核心标的包括寒武纪（688256）为代表的国产算力卡供应商，以及中芯国际（981.HK）为代表的上游晶圆代工厂。此外，华虹集团在先进制程上进展积极，建议关注旗下子公司华虹半导体（1347.HK）的投资机会。
　　供给端来看，一直以来，受美国对半导体先进制程、EDA软件、HBM芯片等关键生产能力和原材料的限制，国产算力一直在摸索中前行。2025年下半年开始，我们从多方面看到了突破的信号。一方面，得益于芯片设计公司与Fab厂的合作优化，制造端的良率问题有望在2026年实现突破，国产算力有望进入大规模生产的元年。另一方面，国产算力产业链上下游协同配合，软硬件协同优化，将产品精准定位，在AI推理时代，国产算力的可用性已经大幅度提升。
　　需求端来看，2026年的需求已经逐渐清晰。互联网大厂端，2026年字节预计投入1,500亿用于全球算力采购，其中国内预计在600-650亿元，国产算力预计将达到400亿元以上的份额。阿里巴巴预计投入超过1,200亿元，国产算力也将达到相当比例。腾讯预计投入超过800亿，近期也看到其进行了首批次国产算力采购。另外，三大运营商预计在2026年也将加大国产算力的采购，以满足AI应用铺开带来的旺盛的算力需求。
　　关于H200的放开，我们认为对国产算力产业链影响非常有限，主要原因包括1）H200主要场景在训练，而国产算力主要场景集中于中小模型、垂直模型训练，以及推理应用场景，两者应用场景重叠度不高，2）2026年国产算力迎来换代，新一代产品算力对标H100，H200在推理场景的性价比不高。此外国产算力往超节点方向发展，带动国产算力性价比进一步提升。
　　我们建议关注IC载板产业链公司，由于上游玻纤布的紧缺，使得IC载板供应也出现瓶颈。由于日东纺Nittobo扩产缓慢，预计紧缺将持续至2027年。建议重点关注国产载板公司，有望受益于存储用BT载板和CPU、GPU用ABF载板紧缺导致的涨价，包括深南电路（002916），鹏鼎控股（002938），兴森科技（002436），以及国产玻纤布供应商宏和科技（603256），其在高端新一代Low-CTE玻纤布上也具备量产能力。
　　海外算力产业链：
　　我们继续强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外AI应用进入商业化的拐点时刻。海外，以谷歌为例，其将先进的模型能力赋能到旗下全线产品，包括Gemin