本报告导读：
　　消金行业再次进入收紧周期，监管趋严背景下，预计行业出清加速，市场集中度提升，头部消金企业且依托真实场景的消金公司或在此背景下受益。
　　投资要点：
　　从近十年消费金融政策来看，消金政策呈现出一定周期性。2014年两会国家首次提到互联网金融，并把“促进互联网金融健康发展”写入政府工作报告，消费金融进入快速发展期。行业的快速发展同时伴随了乱象的频发，高利率、高风险问题突出，2017年监管发布多个文件，对消费金融行业进行规范，行业政策趋严，此后监管持续规范行业定价秩序，个人贷款利率全面控制在24%以内。2023年初疫情防控政策优化后，政策端积极鼓励消费信贷发展，以此助力实体经济复苏，消费信贷监管有所放松。2025年4月，金监局发布《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》，消费金融监管再度收紧，2025年12月19日印发《小额贷款公司综合融资成本管理工作指引》（下称《指引》），小贷行业4倍LPR利率约束逐步落地。
　　指引出台旨在推动小贷行业回归普惠本源、让利实体经济，核心要求是小贷公司逐步将每笔贷款综合融资成本压降至1年期LPR的4倍以内。一方面，当前我国处于降息潮宏观周期，通过限制小贷利率、引导消费金融利率整体下行，推动行业出清并淘汰违规机构，既能有效降低实体经济融资成本，也能进一步刺激消费与投资；另一方面，小贷公司此前高息放贷偏离“支小支农”的普惠初衷，通过政策纠偏可防范高息引发的债务陷阱、暴力催收等社会风险，同时阻断小贷借助助贷、ABS向持牌金融机构扩散风险的链条，从源头降低金融系统性风险。《指引》核心要求包含三点：1）新发贷款综合融资成本超24%的需立刻停发；2）对期限不超过1个月的超短期贷款综合融资成本给予适当弹性，但上限仍为24%；3）在2026年底前，小贷公司新发综合融资成本超4倍LPR的贷款发生额占比需明显下降；2027年底前，全部新发贷款综合融资成本需压降至4倍LPR以内，结合1月份最新1年期LPR报价3%的标准，小贷公司最终需将每笔贷款综合融资成本压降至12%左右水平。
　　《指引》出台小贷公司或将加速出清，消费金融行业集中度将快速提升。随着《指引》的出台与深化，资金成本高、风控能力弱、依赖高息盈利的中小及违规机构持续被市场淘汰，行业集中度快速提升。头部企业凭借资金成本低、风控技术优、场景与规模优势突出的核心壁垒，不仅能更好承接行业出清释放的市场空间，还能在合规框架下实现稳健经营，行业马太效应持续凸显，最终实现良币驱逐劣币的格局，推动行业摆脱粗放式发展，向合规化、专业化、普惠化的高质量发展转型。
　　投资建议：行业加速出清，集中度提升。消金政策持续缩紧背景下，依托真实场景的消金公司业绩稳健性更强。预计消费金融行业会加速向头部公司集中且更加注重具有现实场景的消金业务，推荐消金头部公司且聚焦汽车金融细分领域的易鑫集团。
　　风险提示：业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险。