核心观点
　　信用债发行整体情况：2025年，信用债发行利率中枢进一步下行，叠加5月债市科技板推出后，科创债发行显著放量，产业债发行量继续增长推动信用债整体发行量续创历史新高。同时，2025年信用债净融资同比大幅增长，各月中仅3月出现净融资缺口，且近半数月份净融资额高于此前5年同期水平。发行利率方面，2025年信用债发行利率波动较大，但利率中枢整体下移。发行期限方面，上半年信用债金额月度加权平均发行期限震荡拉长，下半年随着债市调整和信用债发行利率上行明显缩短，全年信用债平均发行期限较上年小幅缩短0.17年至3.43年。
　　融资结构：2025年城投债和产业债融资分化格局加剧，城投债发行量延续收缩，产业债发行量则在央企债放量带动下显著增长。从主体资质看，2025年信用债发行呈现高等级扩容、中低等级收缩的分化趋势，AAA级债券中产业债占据主导地位，AA+和AA级债券中城投债占比仍高。从券种来看，2025年中票、超短融、私募债和一般公司债发行规模均在万亿以上，中低等级债券中私募债发行占比显著上升。
　　产业债发行情况：2025年产业债发行规模稳步增长。从行业来看，多数行业产业债发行量同比增长，仅3个行业净融资为负。产业债发行行业集中度较高，年内公用事业行业对产业债发行量增长形成主要支撑，建筑装饰和非银金融也是产业债净融资的主要贡献行业。从发行人维度来看，头部企业发行集中度较高，发行量前100的发行人贡献了43.6%的发行量，同时，大型央企对净融资贡献突出。
　　城投债发行情况：2025年城投债发行整体保持收缩态势，净融资缺口同比扩大。分区域看，多数区域发行量同比下降，存在不同程度的净融资缺口，且净融资缺口同比扩大。分级别看，AA级城投债净融资缺口因到期量下降而有所收窄，但部分区域中高等级城投债净融资转负，反映出城投化债与转型过程中，平台债券融资压缩向中高评级主体扩散的趋势。