2025年12月，中债登和上清所债券托管总量为179万亿，全年增量为18.67万亿元，同比增速为11.7%，相较2024年全年的13.9%小幅放缓。
　　一、12月央行资产负债表和托管量解读
　　1、12月央行资产负债表：规模上行至48.16万亿元。（1）从资产端来看，年末央行积极投放“偏长”流动性，“对其他存款性公司债权”大幅增加。（2）从负债端来看，年末财政支出加速，财政资金回流商业银行体系，政府存款季节性回落，“其他存款性公司存款”季节性增长；居民和企业持现需求较强，12月央行“货币发行”季节性增长。
　　2、12月央行托管量：央行创新工具净投放规模合计为2137亿元，中债-其他科目单月增量为1963亿，两者较为接近。
　　二、杠杆率：套息空间驱动下，机构杠杆水平高于上一年同期
　　12月资金平稳宽松叠加债市行情整体处于震荡区间，机构杠杆策略表现占优，全市场质押式回购月均成交量从11月的7.5万亿上升至12月的8.0万亿，1月以来基本维持在8.1万亿左右的水平；债基12月杠杆率均值从11月的119.0%上行至121.4%，1月以来小幅回落至120.6%，仍高于上一年同期水平。
　　三、分机构：震荡环境中配置盘积极承接，防守思路下交易盘缩久期
　　1、2025年机构运行回顾：债市结束了连续两年的收益率快速下行进入低位震荡，机构二级配债行为也发生了新的变化：（1）总量方面，所有机构中保险、理财二级配债占比增加，银行、基金占比回落。（2）分机构来看，大行，增持国债老券、短融满足主动配债需求，减持长端地方债缓解久期压力；农商行，存单性价比弱化导致大幅减持，增持7-10y政金债和30y国债；保险，超长债配置偏好进一步向地方债集中；基金，赎回压力下减持中长端政金债；银行理财，整改背景下配债缩久期，大幅增持存单。
　　2、2025年12月机构行为回顾：（1）大行：二级配债力度强化，其中1y以内国债和存单明显放量，近期10-1y利差加速走扩；（2）农商行：存单-国债利差走高，农商行对于存单转为净买入，但仍在净卖出长端利率债。（3）保险：12月超长债收益率震荡上行，保险逢高增配，主要增持政府债。（4）基金：12月基金年末冲量，信用债ETF规模跨年后快速下降，跨年前后基金配债先上升后下降，防守思路下整体降久期。（5）理财：年末资金回流银行表内，配债规模季节性回落。（6）外资：单月净流出规模增加，主要减持同业存单、国债。
　　四、分券种：债市托管量增量主要支撑项是政府债
　　（1）12月债券市场托管量增量回落至3026亿，政府债是主要支撑项。
　　（2）利率债：12月净融资规模由14951亿下行至4789亿。
　　（3）同业存单：银行续发意愿有限，存单净融资大幅下行。
　　后续来看，（1）1月14号监管宣布上调融资保证金比例，权益市场降温，风险偏好小幅回落，目前宏观利好基本消化，商品行情涨势同步收窄，12月偏强的PMI、通胀、进出口数据落地，2月开始进入数据空窗期，而经济“开门红”或主要在1月发力，除PMI外，投资、生产、消费分项还有待3月验证，数据的影响或暂时下降。（2）考虑到年内仍有降准降息空间，目前收益率水平或处于全年核心波动区间的偏上位置，各类机构年初配置需求逐步释放，建议继续布局票息，充分获取票息时间价值。（3）结构性策略而言，建议产品户关注3-5y利率、9-10y地方债、5y和7y国开债挖掘凸点；保险配置资金可以关注长期限地方债的配置价值；此外关注1月5y摊余成本法债基集中到期对相应期限信用债和政金债的利好作用。
　　风险提示：股债跷板效应超预期压制、配置盘需求大幅转弱。