核心观点：
　　1月20日，中国保险行业协会召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年四季度例会，明确预定利率研究值为1.89%。
　　四季度预定利率研究值为1.89%，尚不满足预定利率下调条件。保险行业协会公布三季度预定利率研究值为1.89%，环比25Q3研究值的1.90%下降1BP，相较于当前的传统险预定利率2.0%的差额为11BP，未超过25BP，因此尚不满足预定利率动态调整的规则，即“当在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续2个季度比预定利率研究值高25bp时，要及时下调新产品预定利率最高值，并在2个月内平稳做好新老产品切换工作。按照一定差值，合理调整分红型人身保险和万能型人身保险预定利率最高值”。（来自中国保险行业协会）。
　　我们测算若26Q110Y国债保持1.8%，则2026Q1预定利率研究值预计企稳1.9%左右，与当前传统险预定利率的差额为10BP，因此预计产品预定利率阶段性保持稳定。预定利率研究值测算方法为：（5年期LPR+5年定期存款利率）/2的6个月移动平均值、10Y国债250日均线+税收溢价、10Y国债750日均线+税收溢价等三者的最小值，然后再进行一定系数调节。截至1月20日，上述三个指标分别为2.4%、1.9%、2.4%，因此10Y国债250日均线是影响研究值变动的主要指标，我们测算若2026Q110年期国债收益率保持1.8%水平，则2026年4月公布的2026Q1预定利率研究值预计保持在1.9%，同样尚不满足预定利率动态调整要求，因此保险产品预定利率阶段性企稳。
　　展望看，监管持续引导行业降低负债成本，叠加资产端收益率有望上行，中长期保险行业“利费差”有望边际改善。首先，预定利率动态调整机制与分红险转型驱动险企新单的刚性负债成本下降，随着低负债成本的新单涌入，存量负债成本有望迎来下行拐点。其次，报行合一的落实有助于降低险企渠道成本以改善费差。最后，长端利率企稳叠加资本市场稳步上行，险企资产端持续修复，中长期利费差趋势有望边际改善，推动盈利空间逐渐扩大。
　　投资建议：预定利率下调助推行业降低新单负债成本，险企存量负债成本有望迎来拐点，叠加资产端企稳下险企利差趋势边际改善，建议关注保险板块，个股建议关注：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。
　　风险提示：权益市场波动、长债收益率下行、政策变化不及预期风险。