投资要点：
　　一、市场化经营主体声明进展如何？ 
　　1、哪些主体声明过“市场化经营”？ 
　　2023/10/1-2026/1/1期间，累计772家企业声明其为“市场化经营主体”，相关债券存续规模合计约6.2万亿元。
　　1）2025年来声明速度显著加快；
　　2）从区域分布来看，声明主体数量较多的主要集中在经济大省；
　　3）从主体行政级别来看，多数为地市级和区县级平台。
　　4）从主体评级来看，多数为中高等级平台。
　　2、声明市场化经营后的主体实现新增了吗？ 
　　1）主体声明自身是市场化经营平台后新发行债券大约有3970只，规模合计约2.58万亿元，其中高峰期集中在2025年的三季度，近期新发速度放缓；资金主要仍是用来借新还旧。
　　2）真正意义的新增债券融资在2025年下半年放量，主要用于偿还有息债务（如果债券募集资金用途不仅仅为借新还旧，则视作为真正意义上的新增债券融资）。有这类新增债券的市场化经营主体大约有121家，共计新增债券359只，发行规模合计约2796亿元。
　　3、声明市场化经营后的主体有重新定价吗？ 
　　整体而言，城投定价体系之中，主体是否声明市场化经营的影响力尚且有限。
　　结构上，中长期限城投债对于退平台与否的定价反应更为敏感。对于2027年底之前到期的城投债而言，并未显著出现退平台主体信用利差更高的情况。而2027年底之后到期的城投债定价则已经出现结构性分化，声明退主体平台的相对信用利差已明显高于2027年底之前到期的城投债。
　　二、城投退平台进展如何？ 
　　1、除了声明市场化经营外，还可以看到有一批企业公开宣布征求金融债权人意见、要“退出政府融资平台”。截至2026/1/12，满足上述条件的退平台主体大约有53家，其中30家为发债主体，并且其中有8家主体已经声明市场化经营，2026年暂时还没有发债主体宣告要退平台。
　　2、退平台后的主体实现新增了吗？ 
　　发债主体退平台后有新发行债券，共计新发债券36只，但是募集资金用途仅限于借新还旧，并没有拓宽资金用途。
　　风险提示：政策落地不达预期；统计误差；信用债违约超预期。