龙净环保为我国大气治理行业龙头，2022年5月紫金矿业成为龙净控股股东。龙净定位紫金旗下矿山绿色能源综合服务商，形成“绿电-储能-纯电矿卡”业务闭环，“源网荷储”和“矿电联动”有望驱动长期发展。2025年公司拉果错源网荷储项目已成为重要利润贡献，中标麻米错、刚果金凯兰庚水电站等项目，同时积极推进海外电站建设，电动矿卡已正式交付。我们认为龙净环保业务稳健增长，优质电站资源具备稀缺性，清洁能源和电动矿卡成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　环保主业稳健增长，“源网荷储”和“矿电联动”驱动发展
　　2017年以来龙净每年新增环保订单维持90亿以上，受益于2022年以来国内煤电“小阳春”行情和钢铁、水泥、焦化等行业超低排放的持续推进，有望保持平稳发展。龙净环保“源网荷储”和“矿电联动”强力支撑紫金双碳战略（2029碳达峰/2050碳中和），全产业链布局矿山绿色能源解决方案。
　　矿业场景下盈利可期，紫金扩产打开成长空间
　　2025年龙净环保在手清洁能源项目装机规模超3GW，矿业场景下清洁能源电站资源优质，我们测算拉果错、麻米错、刚果金凯兰庚水电站价值达93亿元。2024年紫金能耗196亿度电，其中电力、柴油、煤炭占比53%、35%、14%，柴油、煤炭消耗量53.30、46.12万吨，清洁能源替代空间明显。此外，紫金2028年铜、金、银规划产量分别超150万吨、100吨、600吨，相对2024年增幅均不低于37%，清洁能源需求将持续增长。
　　“绿电-储能-纯电矿卡”业务闭环，打造绿色智慧矿山解决方案
　　紫金持续推进矿山用车电动化改造，1H25紫金矿业电动车辆达1183辆。新疆紫金锌业250辆电动矿车承担了矿区80%的运输任务，吨公里能耗成本约0.177元，仅为化石能源吨公里能耗（0.68元）的26%。龙净为新疆紫金锌业量身定制电池箱及侧部换电系统方案，每套电池箱的容量高达770kWh，是目前全球最大的侧部换电技术；龙净首台电动矿卡已正式交付，吨公里成本较燃油矿车降低30%以上，形成“绿电-储能-纯电矿卡”业务闭环。
　　我们与市场观点不同之处
　　1）市场担忧清洁能源电价的长期稳定性。我们认为：拉果错采用BOO模式，麻米错、凯兰庚经营年限为20、30年，可获得长期稳定电价；更为重要的是，清洁能源是紫金双碳战略必不可少的一环，且相对柴油等化石能源具备明显成本优势，双向赋能有望支撑电价长期稳定性。2）市场尚未充分认识到“源网荷储”和“矿电联动”潜在空间。我们认为：“绿电-储能-纯电矿卡”将形成业务闭环，同时龙净进军矿山机械、机器人、碳捕集等方向，全产业链布局矿山绿色能源解决方案，有望在实现紫金双碳目标的同时获得长期成长。
　　目标价28.11元，维持“买入”评级
　　我们预计公司25-27年归母净利润12.13、15.77、19.68亿元，调整幅度0、2%、2%，对应EPS为0.96、1.24、1.55元。预计2026年环保、新能源EPS为0.66、0.58元，可比公司2026年iFinD一致预期PE均值为18.6、27.3倍，给予公司2026年环保、新能源18.6、27.3倍PE（前值2026年16.5、19.8倍），目标价28.11元（前值21.62元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新增环保订单不及预期，绿电运营产能建设不及预期，储能电芯行业竞争加剧。