货币政策重结构、轻总量。央行当前对信用总量扩张的诉求不高，仍然强调“保持社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷均衡投放”，但更加关注结构性问题，强调定向精准滴灌，进一步支持科技创新、民营企业和扩大内需。央行在发布会上推出的8项增量政策中，有6项是结构性工具。价格方面，统一下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；数量方面，增加支农支小再贷款额度5000亿元，增加科技创新和技术改造贷款额度4000亿元，新增的结构性货币政策工具额度合计9000亿元。本次发布会上，央行总共16次提到了“五篇大文章”，是货币政策未来重点支持的方向。
　　2026年降准降息的概率在提升。本次发布会，央行明确指出我国还有降准降息的空间，尤其是阐述了随着大量三到五年期定期存款到期重置，2026年银行净息差对降息的约束会有所缓解，这种明确释放宽松指引信号的行为比较罕见，因此我们认为，有必要调高今年降准降息的概率。当前，能够触发降准降息的无非是两种情况：一是配合财政发债，二是稳增长和防风险。央行对财政的配合将主要通过国债买卖、买断式回购来实现。因此，目前降准降息的主要任务就是稳增长和防风险，今年降准降息的窗口关键要看经济增长和重大风险暴露的压力。其中，出口和地方财政现金流可能是两个关键的变量。
　　对汇率波动的容忍度提高，出口对币值影响较小。本次发布会继续强调了“保持汇率弹性”，说明央行当前可以接受人民币进一步的升值。但央行也同样在强调“防范汇率超调风险”，说明单边快速升值可能是央行不希望看到的结果，一旦出现相关风险，央行、外管局可能会进行适度干预。同时，发布会上外管局也指出，“外贸企业以人民币开展跨境贸易结算的比例目前大约是30%”、“以外币开展结算的，外汇套期保值的比率也上升到了30%左右”，也就是说，大约60%的进出口贸易不会受到汇率波动的影响。因此，即使人民币在2026年进一步升值，对今年出口的影响可能也相对可控。
　　风险提示：增量政策超预期；汇率变化弱于预期；国际地缘政治局势变化超预期。