事件
　　2026年01月15日，人民银行在国新办介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效新闻发布会上，发布2025年度金融统计数据，并先行出台一批货币金融政策：
　　（1）社会融资规模：2025年12月新增社融22,075亿元，同比少增6,462亿元；2025年全年新增社融35.6万亿元，同比多增3.34万亿元；截至2025年末，存量社融同比增长8.3%。从社融结构来看，2025年12月人民币贷款和企业债券融资推升社融，当月社融口径人民币贷款新增9,804亿元，同比多增1,402亿元；企业债券融资新增1,541亿元，同比多增1,700亿元，并且大幅超过近3年同期均值-2,596亿元的水平；政府债券融资新增6,833亿元，同比少增1.07万亿元；股票融资新增559亿元，同比多增75亿元，再度恢复同比多增的走势；2025年12月三项表外融资减少505亿元，同比少减694亿元，其中信托贷款和企业票据融资继续超过季节性表现，未贴现票据融资减少1,492亿元，同比多减162亿元，表内贴现强度下降。从2025年全年社会融资规模结构来看，企业债券和股票融资、政府债券融资等直接融资占新增社会融资规模的比例达到46.92%，相比2024年提高了5.08个百分点，彰显金融供给侧结构性改革以来，融资主体和融资方式继续多元化发展。
　　（2）贷款投放：2025年12月金融机构口径人民币贷款增加9,100亿元（前值3,900亿元），较去年同比少增800亿元（前值同比少增1,900亿元），低于季节性表现（近三年同期均值11,867亿元）。其中，企业贷款新增1.07万亿元，同比多增5,800亿元；居民贷款减少916亿元，同比少增4,416亿元。截至2025年末，金融机构口径人民币贷款余额同比增长6.40%，根据人民银行介绍，还原地方化债影响后，人民币贷款余额增速仍在7%左右。
　　（3）货币供应：截至2025年末，M1同比增长3.8%（新口径，包括居民活期存款），较上月回落1.1个百分点，2025年12月M1单月增加2.63万亿元，但由于2024年四季度“化债”推升增幅基数，M1增速小幅回落。2025年末M2同比增长8.5%，较上月回升0.5个百分点；M2-M1剪刀差再度扩张至4.70%（前值3.10%）。映射到存款端，2025年12月人民币存款新增16,800亿元，同比多增30,800亿元，其中财政存款减少13,821亿元，同比少减2,904亿元，在剔除政府债券融资之后，财政存款减少20,654亿元，同比多减13,637亿元；非银存款减少3,300亿元，同比少减28,400亿元；居民部门存款新增25,800亿元，同比多增3,900亿元；企业部门存款增加12,200亿元，同比少增5,857亿元。
　　观点
　　2026年初结构性工具“定向降息”、全年“降准降息”仍可期。在2025年金融数据顺利收官、金融资源支持经济回升向好的基础上，2026年初人民银行推出新一批旨在完善结构性政策工具体系的货币金融政策：（1）落地结构性工具“定向降息”，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，“降息”后各类再贷款一年期利率下降至1.25%，发挥货币政策调节经济结构的功能，引导金融机构加大对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融资源支持.（2）部分再贷款“增量扩面”，将科技创新和技术改造再贷款额度扩大至1.2万亿，并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域；支农支小再贷款扩大5000亿元，并打通再贷款和再贴现的额度；增设额度达1万亿元的民营企业再贷款，用于重点支持中小民营企业；将民营企业债券融资支持工具和科技创新债券风险分担工具合并管理，再提供再贷款额度2000亿元；拓展了碳减排支持工具和服务消费与养老再贷款的支持领域。结构性政策工具的“增量、扩面、降息”组合，彰显货币政策在2026年初率先从经济结构发力，向科技创新、服务消费和养老、绿色经济和支农支小、民营经济等能推动经济高质量的重点领域倾斜金融资源。
　　在结构性工具“定向降息”落地的同时，人民银行负责人提到2026年“降准降息还有一定空间”，尤其是在人民币汇率和银行净息差稳定的情况下，政策利率“降息”的约束已然放松，而结构性工具“定向降息”也创造出全面降息的空间。我们预计2026年货币政策会根据经济金融形势择机“降准降息”，但是具体时点还需根据国内外经济和金融市场环境综合研判、相机抉择。
　　2025年经济融资需求：贷款投放回暖、企业债券融资旺盛。2025年12月人民币贷款投放景气度回升，虽然政府债融资仍然是预期之中的少增，但是企业债券融资表现亮眼。2025年12月社融口径人民币贷款同比多增1,402亿元，未能对冲同期政府债券融资同比少增10,733亿元的“少增缺口”，可企业债券融资继续超季节性向好，不仅同比多增1,700亿元，而且大幅超过近3年企业债同期减少2,596亿元的水平，相比人民币贷款融资，企业债等直接融资多增更能体现实体经济融资的主动性在增强，并且在企业债券融资连续保持多增的同时，股票融资也再度恢复多增，2025年12月股票融资同比多增75亿元，在2025年11月间歇性回落之后股票融资在资本市场活跃的带动下继续好转。2025年末实体经济融资结构的变化也是2025年全年的一个缩影，全年来看，债券和