2025年12月美国CPI同比增2.7%1，持平于前值和预期的2.7%；环比+0.3%，高于前值的0.1%，持平预期的0.3%。核心CPI同比增2.6%，持平于前值，低于预期的2.7%。简单来看，数据表现温和，没有超预期变化。
　　12月美国CPI数据显示，通胀整体仍具韧性+放缓。整体CPI同比增2.7%，持平于前值和预期的2.7%；环比+0.3%，高于前值的0.1%，预期0.3%。其中食品价格和服务价格反弹形成一定带动；核心CPI同比增2.6%，持平于前值，低于预期的2.7%，环比+0.2%，高于前值的0.1%，低于预期的0.3%。
　　能源价格增速保持温和，环比+0.3%，其中，汽油价格回升4.1%为主要背景。
　　食品价格环比为+0.7%，同比3.1%。其中，家庭食品（food at home）和餐馆用餐价格增速均较强，环比分均为+0.7%。
　　12月核心商品和核心服务价格均温和回落，环比均从0.3%降至0.2%，其中，二手车价格和租房价格回落为主要背景。
　　核心商品价格整体走平。12月核心商品价格同比1.4%，环比0%，均持平于前值。具体来看，二手车价格环比显著回落至-1.1%，显著低于10-11月均值为0.5%，对核心CPI环比拖累约3bp。虽然领先指标Manheim汽车价格指数中已有所预兆，但汽车年末促销活动导致汽车价格比预期更弱。受关税以及前期政府停摆影响的分项出现明显反弹，如服装、娱乐商品、医疗商品，部分对冲二手车价格影响。
　　核心商品价格增速保持疲软。12月核心商品同比1.4%、环比0%，均持平前值。二手车价格是主要拖累项，环比显著回落至-1.1%，较10-11月均值0.5%明显走弱，对核心CPI环比拖累约3bp。这一走势在Manheim二手车价值指数中已有预兆，12月非季调批发价格环比下降0.8%。年末经销商冲量促销加大优惠力度，叠加库存逐步充裕、消费需求疲软共同压制终端成交价格。
　　其他核心商品分项出现分化，受关税以及前期政府停摆扰动的品类明显反弹。服装、娱乐商品、医疗商品等分项在数据采集恢复正常后呈现补涨，环比分别为0.6%、0.3%和0.1%，前值分别为-0.4%、0.1%，部分对冲了二手车价格下行的影响。展望看，二手车批发价格已较2024年中低点企稳回升，但全年涨幅预计仍低于长期均值，对核心通胀推升作用有限，需关注后续利率和居民可支配收入对二手车价格的影响。
　　核心服务价格有所反弹。12月核心服务价格环比增0.3%，较10-11月平均环比增速的0.1%反弹，同比增3%，持平于前值。房租项为主要贡献，12月OER和主要居所租金环比均为0.3%，接近三季度均值水平，酒店住宿环比增2.9%，我们理解为对前期数据的修正。需要注意的是，由于租金采样数据集的更新，4月房租价格可能出现一次向上重置。电话服务为主要拖累，环比-2.8%，对核心CPI拖累约8bp，年末话费礼包促销为主要背景，基于12月CPI数据，Cleveland Fed2预计12月核心PCE环比和同比分别为0.2%和2.7%。
　　核心服务方面，12月住房分项（shelter）环比上涨0.4%，为8月以来最强，其中OER和主要居所租金环比均为0.3%，接近3季度均值水平，也是对前期数据的修正，酒店住宿环比增2.9%。基于市场主要租金数据总体延续温和回落态势，我们预计租金价格后续下行斜率将较为平缓。
　　需要注意的是，由于租金采样数据集的更新，4月房租价格可能出现一次向上重置。BLS采用轮换样本制，每六个月调查一次租金变化。正常情况下，月度租金增速通过提取6个月变动率的六次方根来平滑计算。但政府停摆导致BLS无法在2025年10月采集住房租金数据。按照CPI手册指导原则，BLS对计划在10月接受调查的样本组沿用了4月租金数据，实质上假定该期间租金零增长。即结转插值法人为压低了10月/11月住房分项读数。因此，当该样本组在2026年4月再次被调查时，计算基础将从通常的"6个月变动率的六次方根"变为"12个月变动率的六次方根"（1/6th root of 12-month change, instead of the 1/6th root of a 6-month change）。这意味着4月单月数据将包括从2025年4月至2026年4月整整一年的租金累积涨幅，而非通常的半年涨幅。住房分项在核心CPI中权重超过40%。按照上述机制，2026年4月核心CPI将出现非常规跳升，幅度远超季节性波动范围
　　剔除租金的超级核心通胀环比上涨0.3%。机票价格上月环比大涨5.2%，可能均由于前期政府停摆扰动后的数据修正。娱乐服务环比升1.8%（主要由视频和音频服务拉动），而教育和通信服务下跌0.8%。
　　简单来看，12月CPI数据虽受此前政府停摆影响有所波动，但核心读数依然温和。本次数据公布前，市场已预期前期政府停摆造成的技术性干扰以及年末效应会使部分分项出现波动，因此对于服装、娱乐商品、酒店住宿等分项的反弹，市场总体将其视为基数效应修复而非趋势性变化。在“通胀未脱轨+就业未失速”的背景下，我们理解短期降息必要性延续低位。
　　从分项结构看，本月数据的波动主要源于统计层面的技术性修复，而非内生价格压力的结构性反弹。此前因数据采集缺失导致被低估的