铜
　　周度观点
　　近整体评估期铜价显著走高，主要由美国潜在精炼铜关税预期引发的阶段性库存向美国转移以及投资资金流入共同推动。在非美地区库存偏低、美国持续补库的背景下，市场对铜持续保持偏乐观态度。展望后市，随着美国关税政策逐步明朗，铜价的进一步表现将更多取决于高价环境下终端需求的承接力度、美国补库是否持续以及中国需求恢复情况。综合来看，我们预期春节前或以较陡斜率累库，但下游回调即买的心理较为一致，春节后去库速度或也较快。
　　铝
　　预期交易主导期现货价格变化，盘面波动放大。11月海关数据显示原铝进口量下滑明显，原铝、铝材与制品出口均有所提升，国内表需实际表现弱于此前判断。汽车终端销售较差，预计26补贴退后将进一步下行，但光伏装机量环比回升好于预期，抢出口利好短期需求表现。铝锭与铝材库存累积，表需有所下行，基差回升明显，仍处于低位，库存水平不高，强预期可支撑当前高价。
　　锌
　　供应端，国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，冬储临近，国内冶炼厂锌矿库存内卷收货。11月，火烧云锌锭正式投产(月产量预计在8k-1wt)，其他冶炼厂增量有限，12月驰宏、内蒙新疆等多家冶炼厂检修，预计1月中旬复产，故12月环比下滑1.5-1.8万吨，1月环增1万吨。需求端，内需季节性疲软，年底下游开工订单偏弱;海外，欧洲需求一般，美国锌锭进口近期有所拾升。12月出口窗口逐渐打开交仓使国内去库，但当前1月冶厂复产结合下游逢高采购行为偏弱，锌现货尤其华东偏宽松，升水受到压制，沪粤价差驱动广东货源有华东流转趋势，海外LME低库存有回升，升水转贴水。策略方面，锌国内基本面现实较差，但年底供应端存阶段性减量，价格重心或较难深跌，短期宏观不确定性增强情况下单边建议观望为主;内外方面，关注反套机会;月差方面，建议关注正套机会。