研究结论
　　美东时间1月9日，美国劳工部公布12月美国非农数据，数据传递出混合信号：新增就业走弱，同时失业率也明显回落。新增非农就业人数5万人，低于预期7万人；时薪增速环比录得0.33%，较前值0.24%小幅上升。失业率不再继续上升，由前值4.5%回落至4.4%；劳动参与率小幅回落至62.4%。
　　本期失业率下行主要受到供给扰动，需求疲软预计仍将主导就业市场疲软趋势。本期数据的好消息：失业率下降，主要源自供给侧的变化，而非需求侧回暖。根据家庭调查数据显示失业率中止了持续上升趋势，回落至4.4%，一定程度上是因为整体劳动力规模出现下降，劳动力参与率下滑至62.4%，结构上再进入者本月减少了26.3万人，意味着部分失业者选择离开劳动力市场，从而拉低了失业率。供给扰动之外，就业市场的走势仍然主要由需求侧主导，目前综合各类指标来看美国就业需求明显下行，11月JOLTS职位空缺数下降至715万人，职位空缺率由前值4.5%下降至4.3%，世界大企业联合会就业趋势调查显示报告“难以找到工作”的消费者比例近两个月加速上升，12月为20.8%。就业招聘需求明显下行。
　　新增非农进入负增长区间，或指向失业率后续仍将上升。本期数据公布时将10月和11月的新增就业人数分别下修0.8和6.8万人，使得目前3个月移动平均值已经趋势下降至-2.2万人，连续3个月处于负区间。结构方面，就业下行趋势扩散至更多行业，本期贡献就业主力仍然是服务业，新增5.8万人，集中在教育医疗业和休闲酒店业，本月分别新增4.1万人和4.7万人，专业和商业服务就业萎缩0.9万人，零售业、批发业、运输仓储业就业继续疲软，分别萎缩2.5万人、0.2万人和0.7万人，此外，商品相关行业就业全面萎缩，采矿业、建筑业、制造业分别萎缩0.2万人、1.1万人和0.8万人。当前就业增长强度过低（-2.2万），意味着失业形势大概率难以长期维持稳定。我们预计本期数据显示的失业率回落可能是供给节奏变化下的暂时性现象，往后看，失业率持续上升仍是我们对美国就业市场的基准情形预期。
　　失业率数据是美联储降息的关键信号，中性的数据降低了美联储1月降息的预期，待失业率回升或将重新计入降息预期。目前美联储降息政策选择上主要锚定就业，本期数据显示美国就业数据并未继续恶化，数据公布后，1月降息概率再度降低，CME数据显示1月不降息的概率高达95%，美元、美债收益率回升。尽管短期政策宽松的可能性有所消退，但是我们认为美国经济和就业市场依然脆弱，失业率随时可能再次升高。而当前美联储对于自然失业率的判断（可以视作政策目标）是4.2%vs现值4.4%，意味着若失业率后续走高，市场将很快重新定价政策宽松。
　　风险提示
　　就业数据持续产生预期差的风险。
　　美国经济陷入衰退的风险。
　　通胀超预期上行的风险。