事件：2025年限制性股票激励计划（草案），目标2026-2028年扣非归母34.3、36.6、39.6亿元。公司拟授予限制性股票总量不超过3,452.82万股，占总股本0.86%，其中首次授予90%，预留10%。本激励计划的首次授予激励对象不超过618人，占2024年报员工总人数的4.6%，首次授予价格为每股10.19元，约为2025年12月31日收盘价的60%。解禁目标为：1、2026-2028年扣非归母净利润较2024年分别复合增长38.5%、27.0%、22.0%，计算分别为34.3、36.6、39.6亿元，且复合增速不低于同行业平均75分位值；2、2026-2028年扣除非经后的加权平均ROE分别不低于10.25%、10.28%、10.45%；3、2026-2028年经济增加值改善值△EVA＞0。2025年前三季度公司已实现扣非归母净利润26.1亿元，考虑未来扩产与提价机会，公司股权激励实现概率较大。
　　行业资本开支周期基本结束，看好2026年粗纱与7628布价格弹性。我们梳理发现2026年行业潜在新增产能较少，仅40万吨左右，考虑冷修后，2026年行业实际净新增或仅27万吨左右，较2024-2025年大幅减少，这或意味着玻纤行业2021年来的资本开支大周期或将结束。近期行业库存天数基本走平，表明过去新增产能消化状态良好。月频产能变化看，当前处于产能增速较高的阶段，2026年-2027年行业新增产能增速将逐步降低。考虑2026年需求或存韧性，风电纱长协价格稳中有增，风电装机或有韧性；汽车、家电等领域需求仍有望平稳增长。供给驱动下，看好公司2026年价格弹性。我们测算330万吨销量假设下，粗纱价格每上涨300元，公司净利润增加约7.4亿元；11亿米销量假设下，电子布每上涨3毛钱，净利润增加约2.5亿元。
　　特种布加速布局，看好公司实现突破。PCB高景气带动玻璃纤维特种布供不应求，中国巨石作为粗纱和7628布的头部企业，有望在特种布领域实现后发超车。公司在近年加速了对特种布的布局，已持续向下游送样。预计公司采用池窑法技术路线推进特种布研发生产。相较于当前主流的坩埚法，池窑法生产规模更大、单位成本更低，但技术难度更大，资本开支更高；而坩埚法成本高、能耗高、规模小，但良品率更好控制。行业普遍扩产背景下，池窑法的成本和规模优势或更突出。公司此前粗纱与电子布的池窑与织布的技术积累，有望在特种布领域实现复利效果。
　　投资分析意见：考虑2026年行业新增产能减少，需求有韧性，公司在规模、成本、产品结构上均有自身优势，有望充分受益。我们上调公司盈利预测，预计2025-2027年分别实现归母净利润36.8、47.3、52.4亿元（前次预测33.5、38.6、44.2亿元，分别上调9.8%、22.7%、18.5%），对应市盈率19、15、13倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业产能投放节奏超预期，特种布突破进展不及预期，外贸扰动因素扩大。