2025年是债市科技板元年，7月首批科创债ETF开始认购后，抢券行情愈演愈烈，科创债成分券表现一直较好，相较普信债的超额利差持续压缩。
　　10月~12月中旬：科创债ETF成分券出现了一轮较为明显的超跌现象。尤其是11月中旬市场受万科展期、公募基金赎回新规预期扰动等因素影响，信用债市场调整，科创债成分券首先被机构抛售止盈，相较普信债几乎抹平了估值优势。
　　12月下旬：科创债ETF出现明显冲量行情，12月22~31日科创债ETF规模净流入649亿元，为成分券提供了大量买盘，成分券超额利差再度转负并大幅压缩，其中1Y期超额利差已回到全年低点。
　　什么情况会超跌？
　　一级发行表现不佳时，会通过估值和交易情绪直接传导二级市场。二级市场，由于中债、中证估值对债券成交价格较为敏感，连续的高估值成交直接导致科创债成分券的估值调整较快。
　　2026年如何展望？
　　当前超短期限AAA科创债成分券估值处于2025年以来较低分位数水平，2Y左右的估值分位数高于同评级中票，具备一定性价比。信用利差分位数水平不算高，但2Y以上成分券均显著高于同期限中票水平。
　　需求偏好驱动的利差压缩机会一直存在。科创债ETF规模增长带来成分券配置需求，科创债一直得到政策支持，且债券ETF在公募基金赎回新规费改范围之外，新规利多规模持续扩容，我们认为科创债成分券的每次相较普信债的超跌调整，对交易盘都是比较好的买入机会。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期