市场逻辑
　　一、我们看好年初的股票行情，有以下五个方面的原因：一是日元加息的靴子落地，12月弥漫的日元套息交易担忧基本告一段落，2025年1月的加息中港股、A股走出“加息前承压，加息后上涨”的走势；二是美联储从为期近三年的缩表转向“技术性扩表”，下任主席大概率是特朗普需要的“超级鸽派”；三是国内年终结算结束，年初险资等机构有望进场；四是国内财政在”十五五“规划开局之年以及当下经济增速放缓的背景下有望靠前发力；五是从三年维度看，A股估值较高，十年维度看估值在中枢，明年初空间有望再次打开，而盈利也有望继续修复。而对于港股来说，多了估值较低和解禁高峰已过的逻辑；而对于商品来说，当前处于实物资产重估的叙事中，有望延续强势。
　　二、海外，美国第三季度实际GDP增速达到4.3%，显著高于市场预期的3.3%，也高于Q2的3.8%。增长得益于个人消费、净出口与政府支出的共同拉动。个人消费支出增速由二季度的2.5%提升至3.5%，贡献约2.4个百分点；净出口改善贡献1.6个百分点，其中出口增长8.8%，进口下降4.7%；政府支出亦由负转正至2.2%。然而经济内部分化明显：私人固定资产投资放缓至2.8%，AI相关投资虽维持正增长但势头减弱，住宅投资持续为负。综合来看，尽管数据强劲且显示经济软着陆迹象，但其中包含库存拖累收窄等暂时性因素，且四季度可能因政府停摆带来的技术性减速保持警惕，市场对2026年美联储降息预期仍保持谨慎。
　　三、本周，人民币兑美元汇率突破7.0关口，主要受三方面因素推动：美元指数自高位回落、中美利差收窄；此前积压的看空情绪逆转，年末企业集中结汇形成短期支撑；以及中美经贸关系的阶段性缓和提振信心。本轮升值是市场经历反复筑底后形成的可持续趋势。若升值节奏温和，有望吸引外资流入并带动资产估值提升，形成良性互动。但需警惕结汇需求集中释放可能引发的短期超调风险，央行正通过中间价引导与宏观审慎工具平抑波动，维持汇率在合理区间内稳健运行。中长期看，当前人民币实际有效汇率仍处于相对低位，伴随金融开放深化与全球资金再配置，其估值仍有进一步修复的空间。
　　四、国内，2025年1-11月，全国规模以上工业企业利润累计同比微增0.1%，但11月当月利润同比下降13.1%，同时营业收入累计增长1.6%，单月收入降幅收窄至0.3%。利润增速的快速下滑既由于投资收益回落等短期技术性因素拖累，也源于内需不足、工业品价格偏弱以及成本刚性等深层结构性矛盾对利润率的持续挤压。从结构看，行业表现显著分化，出口链和高技术制造业是当前利润的核心支撑项，其中计算机,通信和其他电子设备制造业利润同比增长15.0%，较前值提升2.2个百分点，汽车制造业利润增速回升至39.2%，专用设备、电气机械等行业也保持稳健增长，共同拉动整体利润；拖累项则主要集中在内需相关行业，煤炭开采和洗选业利润下降47.3%，纺织服装等行业利润也有下跌，共同压制了整体增速。当前利润收缩是短期波动与长期结构问题叠加的结果，尽管外链展现韧性，内需疲软仍是核心矛盾，因此企业盈利的可持续修复关键在于反内卷政策优化竞争环境的效果。
　　五、从中观的角度看，高频经济活动指数处于近年高位，但本周较前几周有显著下行，这与工业活动有所放缓有关。全国土地成交规划建筑面积出现显著增长，这与过去五年年末常见的集中推地模式相符。但传统工业承压：地产方面，螺纹表需依旧处于底部，玻璃的需求较前期有所下滑，PVC需求高位，但本周显示有所下行；基建方面，石油沥青的开工率处于较低的位置；反内卷重点产品方面，工业硅与光伏玻璃的开工率有所降低。
　　风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。