海外库存结构性失衡，终端需求显著受抑制,昨日铜价继续冲高，短期价格波动加剧。(1）宏观方面，当前铜价偏高的核心驱动主要源于供应及库存的结构性失衡，COMEX-LME溢价导致美国本土持续虹吸非美地区铜资源，加剧非美地区铜供应紧张格局,LME库存偏低;美联储降息及扩表动作提振市场风险偏好，支撑铜价;(2）基本面方面，2026年长单TC为0美元/干吨，但即使TC为0，只要副产品利润能够高于冶炼加工成本，仍可以维持冶炼厂的现金流利润，矿端偏紧传导至冶炼端偏紧核心需关注硫酸等副产品价格走势。SMM预计12月中国电解铜产量环比或继续上行，电解铜现货供应充裕。铜价站上90000元/吨高位后，对终端需求形成抑制，现货本周大幅贴水，社会库存累库，下游开工率、订单释放均走弱。展望后市，上行驱动关注海外库存结构的进一步恶化、降息预期进―步改善;下行驱动关注需求偏弱带来的负反馈。短期铜价站上高位后，价格波动加剧,主力关注95500支撑。