股债收益差指标对于中长周期市场择时具有较好的指示意义，我们以股票指数市盈率的倒数-10年期国债收益率来刻画股债收益差。近期股债收益差均线与上下轨间距离收窄（类似2014年），从中长期角度来看，我们认为权益市场配置价值仍然较高，在短期修整之后有望继续上行。
　　我们结合宏观“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同维度的驱动因子，构建了多因素行业/指数轮动模型。根据各驱动因子表现，模型建议当下关注有色金属、钢铁、通信、电力设备、电子、基础化工等行业。
　　今年以来，主要风格因子中，小市值+量价因子表现亮眼，与此同时，分析师预期、成长因子也表现非常强势。从公募指增产品规模加权超额收益表现来看，沪深300、中证500及中证1000等指增产品超额收益均走出低谷。截至11月28日，沪深300指增产品规模加权平均超额收益为2.26%，中证500指增产品规模加权平均超额收益为3.28%，中证1000指增产品规模加权平均超额收益为10.63%。
　　展望2026年，我们认为市场整体上将呈现震荡上行的趋势，波动幅度较今年或有所收窄，而各类风格因子大概率将延续今年表现，同时建议积极关注盈利类因子的回暖可能，因此我们建议2026年继续关注指增类产品。
　　今年以来市场成交活跃，方正金工高频因子低频化系列因子整体表现较为出色。截至11月28日，细分因子中“暗流涌动”因子月频调仓下多空收益为24.73%，表现最为出色，而合成的“综合量价”因子多空收益为30.61%。展望2026年，我们认为市场流动性仍将较为充沛，高频量价类因子及策略表现仍然值得期待，建议积极关注。
　　基金投资策略方面，展望2026年，我们认为科技主题有较大概率延续10月以来行情波动加大、热点轮动加速的特征，投资单一科技主题ETF基金或持仓高度集中特定细分赛道的类工具型主动权益基金的胜率明显下降，构建覆盖多个科技主题ETF基金的投资组合，或是持有均衡特征科技主题主动权益基金，或可实现更优的持有体验。
　　消费顺周期、金融红利等非科技主题的行情机会仍需等待拐点信号的出现。前者依赖宏观经济数据或行业微观数据的实际性转好，仅凭政策刺激难以实际改善消费者需求、提振投资者信心；后者则依靠于市场情绪的一致性转向，即多数资金阶段性或持续性看空其他主题投资机会，基于避险需求转向流入红利标的，推动相关标的实现绝对或相对收益。当市场资金对于科技/红利的投资观点出现分歧时，红利板块难以形成上涨趋势，科技/红利跷跷板效应也明显减弱。
　　风险提示：
　　本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。