策略专题报告：《越世界，越中国》2025-12-24
　　产业出海是制造业国家经济转型的关键一跃，中国正进入出海加速阶段。中企出海的本质是在全球新一轮产业链转移的背景下，中国产业占领产业链高附加值环节并走向深度全球化的过程。历史经验看，出海既是国家的主动战略规划，也是现实增长约束下的合理选择。在国内要素成本上升、外部市场准入趋严与本币升值压力下，向价值链高端化转型与推动产业出海是高质量发展的必然要求。海外制造业大国通常在人均GDP约1.5万美元后进入近十年的出海加速期，同时伴随着本币的新一轮升值周期。我们认为，走向全球的中国企业可以更好立足国内创新等要素比较优势整合全球低成本资源，并一定程度减少贸易摩擦与改善国际经贸关系。在“既看GDP也看GNI”的增长目标下，中国经济发展模式正从“GDP目标-投资驱动-扩大出口”向“GNI目标-创新驱动-出海加速”加快转变。
　　全球产业竞争优势快速提升，中企走向2.0时代体系化出海。中国近年来贸易竞争力快速提升，在电力设备/工程机械/两轮车等资本与技术密集型的行业具备显著优势，同时大幅提升了在乘用车与零部件/机床/新材料/光通信/医疗设备等领域的竞争力。2025年以来中国出口出海屡超预期。关税压力测试之下，出口通过区域多元化与高端化展现出了极强的增长韧性，同时，企业出海明显加速，港股IPO边际活跃，中企正从产品出口走向“产能+品牌+渠道”的体系化出海，实现向“微笑曲线”两端高附加值环节的跃升。我们发现，中国非金融上市公司海外毛利率在2023H1后超过国内毛利率并持续拉开差距。其中海外收入占比提升且海外毛利率优势拉大的行业包括：工程机械/电力设备/汽车与零部件/通信设备/新材料/游戏等。
　　宽松周期后半程全球工业与基建资本开支上行周期开启，中国资本品需求增长韧性超预期。全球进入降息周期中后期，原先受高利率环境压制的新兴市场国内信贷与发达市场基建地产等非AI部门的资本开支加速，全球跨境投资进入活跃期。中企出海的“B面”恰恰是新兴国家工业化与城镇化，而东南亚国家普遍处在人均GDP 3千至1万美元的加速阶段，对电力与基础设施、生产设备、耐用消费品有着爆发式的增量需求。同时，安全与转型压力之下非洲、拉美与中亚等资源国也在通过基建加强资源掌控力并推动工业化转型，市场空间广阔。发达市场方面，绿色转型与AI基建推动能源基础设施更新周期。欧盟重启大财政，老旧电网难以适应可再生能源并网与电车负荷冲击，设备更新需求庞大。美国AI基建激增的电力需求倒逼电力设备更新升级，通过全球产业链带动中国企业电力设备需求。2026年海外需求韧性将超市场预期。
　　行业推荐：电力设备/机械/汽车/新材料/创新药/游戏短剧。1）资本品：新兴市场工业化加速带动电力与基建需求，发达国家能源基建更新与再工业化延续。推荐：电力设备/工程机械/商用车。2）高值零部件：中国技术与成本优势显著，且正在深度嵌入全球科技供应链并占领高附加值上游环节。推荐：通信设备/汽车零部件/创新药/新材料；3）消费出海：新兴市场城镇化带来增量需求，中国文化软实力增强带动服务消费出海加快。推荐：两轮车/乘用车/游戏短剧。
　　风险提示：美联储宽松节奏低于预期，全球贸易与地缘冲击等