核心观点
　　公司是智能仪表平台型公司，海外业务占据主体，复合屏技术、产业链高自制率等造就公司成本领先优势，盈利能力行业领先。受益于汽车外资客户新项目导入、两轮车仪表新业务加速增长，公司26年业绩有望重回较快增长。海外本地化建厂及销售资源布局有望加速国际化发展战略，二轮车智能仪表是百亿级增量市场，有望成为公司第二增长曲线。当前估值低于国内同行，具备安全边际及戴维斯双击弹性。
　　摘要
　　受益于智能座舱升级，公司汽车仪表具备全球化及平台型优势
　　公司业务聚焦汽车智能显示及交互领域，主要产品包括仪表、中控屏及双联屏等，受益于乘用车智能座舱“多屏化、大屏化、联屏化”升级及国产替代产业趋势，汽车仪表及屏显单车价值量可达3千元以上，公司全球化及平台化能力突出，24年实现营收约45亿元，国内仪表市占率约12%、全球市占率约5%：1）海外业务占据主体且盈利能力强，25年H1海外营收及毛利占比分别约56.5%、71.5%，毛利率高达47%，现代集团是公司最大单一客户；2）公司持续拓展产品品类及新业务，双联屏一体机、后排扶手屏、电动吸顶屏、旋转屏、两轮车复合屏仪表等新项目相继取得客户定点，其中两轮车智能仪表新业务有望成为新增长曲线。
　　复合屏技术、产业链高自制率等造就公司成本领先优势
　　公司深耕汽车仪表行业，独创的复合屏专利技术通过光学贴合、芯片定制等Know-how将段码屏和TFT彩色液晶屏组合使整块屏幕呈现一体化效果，显示效果与全彩屏的显示效果类似，降低生产成本、缩短开发周期，目前公司约60%仪表屏显产品采用了复合屏技术。此外，公司生产工序较为齐全，采购基本原材料后自制零部件比例较高，黑龙江本部土地成本和人工成本相对较低，造就公司突出的成本控制能力，24全年及25H1配套比亚迪、长安等国内业务毛利率分别约27.1%、24.3%，远高于国内同行。
　　海外本地化建厂及销售资源布局有望加速国际化发展战略
　　公司22-24年业绩高速增长主要来源于大客户现代集团，24年其贡献营收24.8亿元，占比55%；25年公司加大了新客户拓展，获得了Stellantis、上汽大众、上汽奥迪、上汽通用等新项目定点，在手订单充裕。随着韩国及墨西哥生产基地投产，并通过与福耀系三锋投资合资、收购德国克莱默等合作整合海外客户渠道，公司全球化客户拓展有望提速，抢占博世、电装、大陆等外资份额。
　　二轮车智能仪表是百亿级增量市场，有望成为公司第二增长曲线
　　智能仪表（段码屏/TFT）是集成于两轮车(电动自行车/摩托车)的智能化控制和显示平台，替代传统机械及电子式仪表，契合消费升级趋势。全球电动自行车年产量超1亿台，摩托车约6千万台，目前段码屏及TFT屏单车平均售价分别约100-200、400-500元/块，2030年全球智能仪表市场空间或可达200-300亿元，目前行业尚处于渗透率早期，公司具备快速定制开发、全球化规模产能等优势。23年公司开始两轮车智能仪表市场突破，目前已与雅迪、爱玛、钱江、大运、奔达、五羊本田、长城等客户建立了稳定的合作关系，将积极开拓合资品牌和外资品牌市场，26年有望加速成长。
　　被低估的智能仪表龙头，平台化及全球化推动经营周期向上
　　25年受制于现代集团需求小幅下滑、国内激烈竞争下客户压价，公司聚焦经营质量及国际化战略未低价拿单，营收同比下滑约10%，毛利率维持，净利率受研发投入加码等因素有所下滑。26年开始公司业绩有望重回较快增长，这主要得益于：1）汽车业务新客户订单释放，尤其外资及合资主机厂贡献主要增量，且随着海外本地化产能投放及新客户资源导入，27年后有望加速全球化；2）两轮车仪表新业务历经三年培育正进入加速成长期，行业竞争格局好，公司新项目份额有望大幅提升，长期有望再造传统主业。我们预计公司25-27年营收分别约40.3、52.3、63.0亿元，同比分别-9.7%、+29.8%、+20.5%，归母净利润分别约10.1、11.7、13.3亿元，同比分别-11.1%、+15.7%、+14.1%，对应PE分别约14.6、12.6、11.0倍；按照35%分红率，对应股息率分别约2.40%、2.78%、3.16%；截至25Q3末在手现金44.7亿，净现金约43.0亿元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：1）新客户及新业务拓展不及预期；2）下游需求不及预期；3）行业竞争格局加剧导致盈利能力下滑；4）国际贸易政策及汇率波动风险。