2025年11月下旬，万科企业股份有限公司发布公告，拟召开持有人会议对“22万科MTN004”债券展期相关事项进行审议，相关事宜引发广泛关注。
　　展期是指债券到期时不能按时兑付本金或利息，发行人与持有人协商延长兑付期限，通常伴随一些增信或兑付承诺，本质上是债券已发生违约风险，但通过协商暂时不确认为“实质违约”。回头看，过去我国相关债券展期呈现出什么特征？展期后兑付及违约情况如何？本文梳理了截至2025年11月末发生过展期的境内债券，回顾过往展期过的债券以及后续兑付及违约情况，并关注涉及债券展期的债券发行人当前存量债券情况。数据梳理显示：
　　年度分布来看，2019年以前债券展期零星发生，2019-2021年，债券展期数量和债券余额规模明显上升，2022-2023年，债券展期数量和债券余额规模仍在高位，2024年以来，债券展期数量和债券余额规模显著下降，但尾部风险仍在持续出清。
　　债券展期后续状态方面，近七成展期债券风险未出清，两成以上展期债券最终违约，已完成兑付债券金额占比约5%，兑付的多为小额债券，大额债券成功兑付率低，展期主要作用是“以时间换空间”，但多数企业未能在这段时间成功改善自身融资条件或基本面。地方国企的展期兑付能力显著且断层式地高于其他所有制类型，房地产行业的债券展期，几乎全部转化为“展期转违约”或“二次展期”。民营企业债券展期后实质违约绝对规模最大，房地产相关行业是债券展期转违约的最主要行业。
　　存量债券方面，对于有债券展期历史的发行人，其所有存量债券，而不仅仅是已展期的部分，都存在极高的信用风险，且风险具有“传染性”和“持续性”。债券展期后转为实质违约的发行人，其存量债券后续的结果大概率将是违约或重组；债券展期后当前状态仍为展期的发行人，其存量债券未来可能演变为新增违约或二次展期；对于债券展期后已兑付的发行人仅有少数能够恢复市场信用，大部分发行人即使兑付，也会在兑付后退出债券市场；即使债券展期后发行人兑付了一部分，也不意味着所有债券都可以兑付，很大概率上一些债券未经过展期就直接实质违约。
　　一、债券展期情况概览
　　（一）展期债券数量与余额
　　展期债券的数量和金额分别占违约全类型的36.99%和43.62%，发生过展期行为的债券余额占比高于数量占比，单只展期债券的平均规模较大，大中型发行人可能更倾向于选择展期方式处理兑付危机。根据Wind资讯，截至2025年11月底，国内债券市场1累计有675只债券展期，相关债券的违约日债券余额累计8,258.24亿元，涉及发行人128家；展期债券的数量和金额分别占违约全类型的36.99%和43.62%，即在所有违约类型（包括展期、实质性违约、交叉违约等）中，发生过展期行为的债券只数占总违约债券只数的三分之一左右，发生过展期的债券本金余额占所有违约类型债券总本金余额四成左右，占比高于数量占比，说明单只展期债券的平均规模较大，大中型发行人可能更倾向于选择展期方式处理兑付危机。从违约整体类型来看，发行人更愿意推动展期，避免直接“违约”的标签，投资者在兑付无望时也可能被迫接受展期，以期望未来回收更多本金或避免立即确认损失。
　　（二）债券展期年度分布
　　2024年以来，随着相关政策托底与风险市场消化并行，债券展期数量和债券余额规模显著下降，但尾部风险仍在持续出清。2016年至2018年，债券展期零星发生，展期数量和违约日债券余额规模均很小，属于个别案例；2019年至2021年，债券展期数量和债券余额规模明显上升，受宏观经济去杠杆、经济下行、公共卫生事件冲击等影响，信用风险开始释放，尤其是民营企业与房地产行业首当其冲；2022年至2023年，房地产行业相关信用风险暴露提升，伴随部分地方国企风险显现，展期成为避免实质违约的重要手段，债券展期数量和债券余额规模仍在高位，其中2022年展期的债券余额规模增速远高于债券数量，此阶段展期债券的单只规模变大，说明涉及到了更多大型发行人。
　　（三）发行人企业性质
　　无论从债券数量还是余额来看，民营企业都占债券展期的绝大部分，债券展期风险主要集中在民营企业。截至2025年11月底，民营企业展期债券数量占比77.04%，金额占比79.14%,，这与民营企业融资环境、行业经营等情况密切相关；民营企业较多依赖经营性现金流和市场再融资，一旦行业下行或融资收紧，立即面临流动性危机，风险缓冲能力弱。截至2025年11月末，民营企业债券余额仅占信用债券市场不到5%，民营企业债券展期概率显著高于其他类型企业。地方国有企业债券展期数量占比5.98%，余额占比2.78%，规模和数量仍远低于民营企业，体现国有企业享有更强的信用支持和融资便利；地方国有企业展期的单只债券平均余额约5.75亿元，显著低于民营企业12.57亿元，显示主要是中小型、弱区域或竞争类国企债券出现展期情况。
　　（三）发行人行业分布
　　截至2025年11月底，房地产行业债券展期风险暴露最多，需持续关注其风险的传导范围和深度。房地产开发、