事项：
　　12月17日，中金公司、东兴证券和信达证券分别发布换股吸收合并预案内容。
　　平安观点：
　　换股吸收方案落地，综合化金融服务能力加强。根据公告，中金公司作为存续主体，通过换股方式吸收合并两家公司，其中东兴证券、信达证券A股股东每持有1股公司股票，分别可换取0.4373股、0.5188股中金公司A股。换股价格按照定价基准日前20个交易日的股票交易均价为基础，中金公司和信达证券按均价，东兴证券在均价基础上溢价26%，对应换股价分别是36.91元/19.15元/16.14元，按换股价及3季度末BVPS计算对应PB分别是1.83x/3.05x/1.76x。换股完成后，中央汇金直接持有中金公司股份占比为24.44%，较换股前下降15.7pct，但中央汇金仍为存续公司控股股东和实际控制人。换股完成后，中国信达和中国东方及其一致行动人预计持有中金公司股份占比为16.71%/8.05%。在股权锁定方面，包括中央汇金、中国东方、中国信达在内的主要股东已出具长期承诺，将其在本次交易中获得或原有的中金公司股份锁定36个月。从规模角度看，根据25Q1-3静态数据估算，合并后中金公司营业收入约为274亿元，仅次于中信证券和国泰海通，合并后总资产规模将达到1.01万亿元，排名上市券商第4位，合并后归母净利润达到95.2亿元，为上市券商第6位。
　　供给侧格局持续优化，持续推进金融强国建设。近年来，金融供给侧改革陆续加快，19年11月证监会明确提出“打造航母级证券公司”，23年10月中央金融工作会议提出支持国有大型金融机构做优做强，24年证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，“十五五”规划明确提及“推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展”，吴清主席12月再提“加快打造一流投资银行和投资机构，更好助推资本市场高质量发展”。监管引导下，近年来，国泰君安并购海通证券、国联证券并购民生证券，浙商证券并购国都证券以及国信证券和万和证券等券商合并案例持续落地，行业供给侧格局持续优化。
　　加快建设一流投资及银行和投资机构。继国泰君安和海通证券合并后，头部券商机构的新一轮整合持续强化机构综合化金融服务能力，合并后主体有望在发挥原有中金公司投资银行、私募股权投资、机构业务、资产管理和国际化业务优势的基础上，吸收信达证券和东兴证券在企业纾困、并购重整、区域布局、零售客户上的特色资源，新主体资本金得到进一步补充的情况下，有望充分发挥AMC产业优势和股东赋能，实现汇金系“投行+AMC资源”的深度协同，加快一流投资银行和投资机构建设进程。
　　投资建议：资本市场改革走深走实，市场生态逐步优化，长期资金持续入市，资本市场投融资功能不断健全完善，内在稳定性增强，预计证券行业2025年业绩将保持较大幅增长。金融供给侧改革持续推进，券商并购的持续推进有望提升行业综合竞争力和服务实体经济能力，加快打造“一流投资银行和投资机构”进程，头部券商综合服务能力强、业务结构均衡，基本面更具韧性，在资本市场高质量发展政策导向下更为受益，在增量跨境业务方面更具比较优势，建议关注中信证券、中金公司和华泰证券。
　　风险提示：1）政策落地进度不及预期；2）权益市场大幅波动，影响交投活跃度及投资收益；3）投资者风险偏好降低，拖累市场景气度；4）宏观经济下行影响市场基本面。