宏观快报点评：《广义财政仍需加力》2025-12-18
　　狭义收入：增速回落。2025年1-11月，全国一般公共预算收入同比增长0.8%。其中，11月当月收入持平于2024年同期，增速边际回落。本月狭义预算收入增速创下半年新低。从主要分项看，在基数抬升的情况下，个人所得税、增值税收入仍有不错表现。不过，企业所得税收入受到较大扰动，同比增速转负。此外，在低基数下，消费税收入增速有所回落，出口退税收入降幅明显。考虑到下半年房地产需求调整，经济增长的内生动能还需增强，宏观积极政策仍需加码。
　　狭义支出：降幅收窄，有保有压。2025年1-11月，全国一般公共预算支出同比增长1.4%。其中，11月当月同比增速-3.7%，相比10月增速-9.8%，降幅边际收窄。不过，在去年同期低基数的情况下，本月整体财政支出增速仍处于低位。这可能与年内财政发力“前置”，以及年末根据实际进行预算调整有关。从分项看，2025年11月当月，卫生健康、科技、节能环保等领域的支出增速领先，但与去年同期低基数有关。同时，社保就业、城乡社区、农林水等支出负增。
　　政府性基金增速：收入低位，支出回升。2025年1-11月，全国政府性基金预算收入同比下降4.9%。其中，11月当月同比增速-15.8%，降幅较为明显。究其原因，过去几个月，房地产市场调整加速。随着专项债结存限额下达，政府性基金支出增速回升。2025年1-11月，全国政府性基金预算支出同比增长13.7%。其中，11月当月同比增速2.8%，相比10月增速-38.2%明显回升。究其原因，2025年10月，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元，其中，新增了2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。
　　总体来看，第一，财政紧平衡延续。在经济增长和房地产市场转型的背景下，我国财政收入增长总体温和，对支出形成一定约束。第二，支出更趋精准有效。财政资金明显向民生保障、科技创新等关键领域倾斜，政策质效在提升。第三，决策层提出，2026年将继续实施更加积极的财政政策，并将“主动靠前发力”，“合理加快资金下达拨付”。在我们看来，宏观政策将延续积极的大基调，确保“十五五”开好局、起好步。我们预计，2026年狭义财政赤字率在4%左右，在保持必要支出强度的同时，更注重优化结构、提高资金效益，并着力增强地方财政的可持续性。
　　风险提示：房地产需求有待提振。