智能产品ODM龙头，多品类布局驱动高质量增长。公司业务覆盖多个国家和地区，为全球头部消费电子品牌商和全球领先科技企业提供专业的智能产品综合服务，主要客户包括小米、三星电子、华为、联想、荣耀、OPPO、vivo、B公司等。24年公司实现营业收入463.8亿元，同比上升70.6%，2019-2024年营收CAGR达36.0%，实现归母净利润5.01亿元，同比下滑17.2%，2019-2024年归母净利润CAGR达38.6%；25年前三季度实现营收313.32亿元，同比下滑10.28%；实现归母净利润5.07亿元，同比增长17.74%。单季度看，25Q3实现营收114.24亿元，同比下滑9.62%，环比增长8.50%；归母净利润1.52亿元，同比增长64.46%，环比下降24.72%；毛利率9.38%，环比提升0.62个百分点；净利率1.39%，环比下滑0.55个百分点。
　　AIoT业务增长迅速，智能腕表、AI眼镜未来可期。1）智能腕表方面，公司穿戴类业务持续发力，核心产品表现亮眼，其中和头部客户合作的某智能手表系列以卓越产品力领跑市场，累计出货量突破千万台，公司在儿童穿戴领域也实现稳步增长，在便捷性、定位精度及摄像头清晰度等核心性能上保持行业领先现状。同时公司在医疗穿戴赛道拓展并取得客户突破，成功获得行业客户订单，为业务增长增添新引擎。2）智能眼镜领域，公司持续深耕，全面布局业务与技术发展。业务上，公司深度切入国际头部客户供应链，实现充电盒、充电底座等业务落地，同时新增儿童眼镜新品类；国内客户方面，公司新承接了国内头部互联网客户AI眼镜量产项目，逐步构建智能眼镜品类制造能力。技术研发上，聚焦AI眼镜核心领域，围绕人因、续航、轻量化、影像硬件小型化及算法等关键技术攻坚，并同步推进N+1代产品预研发，打造产品全链条一站式服务能力。生态合作方面，联合国内XR头部企业，依托算力盒子协同优势，共同构建Google Android XR平台能力，进一步夯实行业竞争力。
　　AIPC开发顺利，有望受益AIPC渗透率提升。目前公司多款AIPC产品顺利完成开发与交付，其中与两家国内头部客户的产品分别实现了落地量产和研发工作圆满收官。公司持续强化ARM/X86等多平台开发及制造能力,完善供应链管理。在客户拓展方面，公司持续深耕笔电行业头部客户群体，积极配合完成多个预研项目。我们认为，公司作为智能产品ODM龙头，具备技术与客户双卡位优势，未来有望深度受益AIPC出货高速增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入458.43、541.51、659.06亿元，同比分别增长-1.16%、18.12%、21.71%，2025-2027年分别实现归母净利润6.51、8.97、12.49亿元，同比分别增长29.92%、37.81%、39.18%，公司作为行业龙头，在稳固主业的同时有望受益AI眼镜、AIPC等产品带来的新增量，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；产能释放不及预期风险。