下半年棉花内外价差呈现持续扩大趋势，从7月约1300元/吨升至12月2400元/吨左右，创年内新高。
　　国内棉市内生支撑稳固：国内棉价具备宏观、产业、进口三重维度支撑，未来进口棉的市场关注度或提升。宏观层面，2026年将实施更积极的财政政策与适度宽松的货币政策，扩大内需系列举措有效托底棉纺终端消费，为棉价提供有力支撑。产业端，新疆棉凭借规模化种植、机械化作业及政策补贴形成的成本优势持续巩固，叠加棉纺产能持续扩张、产业链闭环加速形成，有效消化国内丰产压力，新疆纱厂高开机率成为棉价核心支撑力量。进口端，棉花进口滑准税进口配额维持低位，且申领条件严苛、发放集中，叠加棉纱进口分流需求及贸易政策不确定性，抑制棉花进口规模，减轻外棉对国内棉价的冲击。当前中美关税谈判已经取得实质性进展，棉花内外价差顺挂程度加深，临近新年度1%关税进口配额发放窗口期，预计国内市场对进口棉的关注度有所提高。
　　国际棉市过剩格局突显：国际棉市呈“供强需弱”的弱势失衡格局，外盘棉价中长期上行动力匮乏。供应端，全球主产国普遍增产，供应压力突显，巴西棉、澳棉的丰产加剧与美棉的竞争。需求端，美棉出口受关税政策及全球棉纺消费承压双重拖累，需求疲软态势显著，出口进度与订单规模均不及预期。
　　综上所述，随着新年度1%关税配额的发放，棉花内外价差短期或有所收窄，但中长期来看，如果内外棉市供需格局与国内进口政策的核心矛盾没有发生实质性改变，预计缺乏持续收窄驱动，高位运行将成为常态。
　　投资建议
　　棉花内外价差预计维持高位波动运行。建议自有进口配额企业把握“内强外弱”套利机会，充分利用进口配额，积极采购高性价比的进口棉资源，同时合理利用郑棉远月合约对冲价格波动风险。
　　风险提示
　　国内宏观政策，中美贸易政策，下游消费。