财务表现
　　2025年三季度营收28,400百万元（+8.2%），归母净利8,600百万元（非GAAP净利9,500百万元，均同比双位数增长），毛利率维持高位、净利率约30%；经营现金流净额12,900百万元，约占营收45%，期末净现金153,200百万元显著高于总负债53,500百万元，在游戏高毛利与费用率基本平稳的支撑下，公司盈利能力与现金创造能力整体保持稳健。
　　业务发展
　　游戏业务，Q3收入约23,300百万元（+11.8%，毛利率约69%），营收占比约82%，《燕云十六声》《漫威争锋》叠加暴雪游戏回归带动递延收入同比+25%、环比+15%；云音乐Q3收入约1,964百万元（-1.8%），毛利695百万元（+8.3%），通过压缩版权与推广费用、提升会员订阅和数字专辑占比；创新业务中，有道Q3收入约1,600百万元（+3.6%，AI订阅与在线营销驱动经营利润大幅提升），创新及其他板块收入约1,400百万元（-18.9%），严选和数据智能等业务处于主动收缩与重塑阶段。
　　盈利预测
　　预计2025年营收增长10.0%，净利润增长9.2%，对应2025-2027年PE分别为17.41、25.66、20.65倍。
　　风险提示
　　业务结构过于集中于游戏主业;国内监管与版号节奏带来的不确定性风险;海外合规与出海环境变化风险;费用投入高企与AI商业化节奏错配风险。