債券年報：《多資產的感測器，債市波動的放大器》2025-12-12
　　2025年以來，隨著債市多頭情緒的觸頂回落，國債期貨也呈現弱勢格局，從M頂轉向下跌通道，一路跌至250日年線後；在該行情的背後，我們認為隱含著國債期貨市場的兩個變化。第一，2025年國債期貨基差中樞整體下移但呈現結構性分化，背後是兩種力量合力的結果，一方面是現券票面利率下行造成的持有收益差縮窄，另一方面是市場參與主體多元化，做多力量穩定增強帶來的淨基差收窄，結構性分化則是因為這兩種力量在不同合約上的強度有差異。第二，2025年國債期貨跨期價差與債市行情呈現負相關態勢；背後是投資者交易模式的進化，從單純的主力合約博弈轉向對遠端預期的前瞻性佈局，折射出市場成熟度的顯著提升。
　　展望2026年，我們認為現券仍是債市定價核心錨，但國債期貨可能成為股債關係、商債關係更為靈敏的感測器，期現關係更加多變，整體會呈現彈性增強、結構分化的狀態，部分情景下期貨彈性或相對更大，甚至出現領跌現象。從技術形態看，2025年末TL合約跌破M頂形態頸線，若短期沒有快速修復缺口，則2026年國債期貨或延續弱震盪格局，T合約情緒相對積極，TL合約強支撐位為110元，強阻力位為117元，T合約強支撐位為107元，強阻力位則在109元左右。此外，2026年用好國債期貨等衍生品工具可有效突破收益瓶頸、放大盈利彈性，其中趨勢格局下可借力杠杆博弈單邊行情或套保，震盪市中聚焦曲線、跨期及套利等低風險策略，還可結合地方債、信用債等進行跨品種搭配，通過多空對沖獲取穩定收益與額外收益，實現風險中性下的收益。