宏观与策略
　　宏观快评:11月金融数据解读-企业融资多渠道回暖
　　11月我国新增社融2.49万亿元（预期2.02万亿元），新增人民币贷款3900亿元（预期5043亿元），M2同比增长8.0%（预期8.2%）。
　　结论：11月金融数据呈现总量企稳、结构分化的特征。社融增速持平上月的8.5%，环比增长强于季节性，主要受非标与直接融资支撑，但信贷已连续五个月同比少增，其中居民拖累明显，同比少增4763亿元，反映终端需求仍偏弱。结构上企业端出现边际改善：企业贷款同比多增，票据冲量收窄，中长贷降幅明显缩减，此外非标和直融均显著回暖，可能预示制造业投资意愿初现筑底。值得关注的是，11月财政存款同比明显多减，显示政府支出节奏加快，成为当前托底经济的关键。
　　展望后续，居民信贷仍是主要制约，政策料将继续侧重财政发力，加快资金落地以稳定内需；货币政策或延续结构性工具主导，引导资源向重点领域倾斜。随着财政效能释放，社融有望企稳，但实质性回暖仍需等待私人部门信心恢复。
　　证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）