上海机场公布进出境免税店中标候选名单，中免集团与杜福睿最终中标。引入外资一定程度上加剧竞争，有望激发运营商的经营活力；租金协议优化为保底+低提成模式，有望激励免税商做大口岸渠道的销售规模，摊薄成本费用，和机场方实现双赢。同时看好国家大力提振消费，重视内需的背景下免税行业的发展。
　　支撑评级的要点
　　事件：上海机场公示免税标段最新投标结果。12月11日，上海机场公布浦东机场、虹桥机场进出境免税店中标候选名单。杜福睿（上海）商业有限公司（原Dufry）为浦东T1＋S1卫星厅（标段一）的第一候选人；中免集团为浦东T2＋S2卫星厅（标段二）以及虹桥T1国际区段（标段三）的第一候选人。标段一的月固定费用为3141元/㎡/月,提成比例8%-24%；标段二的月固定费用为3090元/㎡/月，提成比例为8%-24%；标段三的月固定费用为2827元/㎡/月，提成比例为8%-22%。月实收费用=月固定费用+∑(各品类月销售额各品类提成比例)。
　　引进外资多元经营，激发口岸免税活力。此次招标是1999年之后，除日上免税行之外，国际知名免税零售商即将再次获得中国免税项目的经营权。杜福睿由全球最大旅游零售商Avolta控股，与奢侈品集团合作密切，供应链资源较为强劲。我们认为，引进外资运营商，打破此前独家经营的模式，各方的竞争意识或将增强，激发口岸免税渠道的活力。
　　保底+低提成模式，促进免税商提振销售规模。新合同为固定费用+浮动提成的收费模式。相较最新的补充协议，机场扣点比例有所下降，我们认为可能与引进低毛利的黄金、3C等新品类有关；年保底费用基本持平（浦东T1为3.0亿元，浦东T2为3.3亿元，虹桥T1为0.7亿元）。总体而言，相较此前的保底和提成取其高的模式，新协议下免税商做大销售规模，即可有效摊薄固定成本，也有望激励其扩充品牌品类，蓄力经营，实现机场方和免税商的双赢。
　　中免集团竞得标段减少，并表后对业绩端影响较小。此前，浦东和虹桥机场各标段的运营商均为日上上海，中国中免持股51%。此次重新招标后，中免集团减少了一个标段，获得整个上海区域58%的经营面积，收入规模将有所缩减。从业绩端来看，另外两个标段的全部利润将直接并表，且国际客流占比最高的核心标段浦东T2仍由公司竞得，预计归母净利润层面受到的影响较小。
　　投资建议
　　海南封关在即，各渠道政策持续加码，核心口岸租金协议优化，免税行业迎来多重利好。建议关注全渠道免税龙头中国中免；首都机场开标在即，王府井作为北京国资，也有望参与竞标，并拓展口岸渠道业务。
　　评级面临的主要风险
　　消费复苏不及预期，政策推进或落地不及预期，市场竞争加剧。