贷款增速继续下滑，受住户贷款拖累。11月新增贷款3900亿元，低于去年同期5800亿元。贷款同比增长6.4%，增速较上个月下降0.1个百分点。其中，住户贷款减少2063亿元，较去年同期增量2700亿元大幅下滑；企事业单位贷款增加6100亿元，高于去年同期2500亿元。近期房地产市场下滑，继续拖累居民部门信贷扩张。
　　社融增速企稳。11月新增社融约2.5万亿元，高于去年同期约2.3万亿元水平。存量社融同比增长8.5%，持平于上月。其中，对实体经济发放的人民币贷款、新增政府债券净融资低于去年同期，但是企业债券净融资高于去年同期。今年安排2万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，用政府债券置换贷款降低了贷款规模，社融数据更能反映整体信贷需求情况。
　　政府发债节奏加快，财政存款增速回落。11月份政府债券净融资约1.2万亿元，低于去年同期，但环比明显改善，较10月4852亿元回升。11月财政存款减少500亿元，财政存款同比增长5.6%，较上月增速8.4%回落。两方面数据反映11月财政赤字扩张力度有所回升。
　　M1和M2增速回落。11月，M2同比增长8%，较上月增速回落0.2个百分点；M1同比增长4.9%，较上月增速回落1.3个百分点。总体上看，货币增速略有放缓。
　　继续实施适度宽松的货币政策。中央经济工作会议提出，“要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。我们预计2026年公开市场7天逆回购操作利率下调10个bp左右。
　　风险提示：地缘政治风险，房地产市场下滑，国内政策力度不足。