2025年港股表现超全球投资者预期，中国资产迎来重估。截至2025年12月7日，恒生指数上涨30%，恒生科技上涨26.7%，恒生国企上涨26.2%，跑赢全球主要市场：标普500、德国DAX、日经225等。
　　尽管2025年港股表现超预期，但不是一帆风顺。海外因素复杂，特朗普对等关税超预期，美联储下半年集中降息；国内货币+财政双宽基调，“DeepSeek”超预期出圈；资金面上，南向资金超预期流入，外资阶段性切入。港股于1-3月，7-10月走出两轮行情。
　　2026年，我们认为明年港股会继续回升，主要基于以下理由：一是，我们预计2026年美联储会继续降息。二是，中美关系阶段性缓和，有利于缓解港股市场对双边关系不确定性的担忧。三是，2026年，国内货币+财政同步深化“逆周期+跨周期”。四是，企业盈利有进一步改善的空间。五是，在“赚钱效应”下，2026年南向资金有望持续流入。六是，海外资金有望“锦上添花”。
　　我们预计2026年上半年交易机会更多。
　　上半年，国内外协同发力。国内方面，2026年为“十五五”元年，具有承上启下的作用，政策开门红启动，我们预计财政货币双宽。海外方面，我们预计2026年美联储仍有1-2次降息，或集中在上半年。另外，中美双方有可能在4月会面。整体看上半年支撑港股上行因素更多。
　　但下半年，港股面临更多海外不确定性因素：一是，美联储可能在下半年停滞降息；二是中美关税延期一周年到期后，政策可能转向。
　　2026年，我们认为港股主线为科技&周期，同时关注创新药。尽管我们看好明年港股行情，但仍建议杠铃配置策略，主要担心海外宏观、政治风险可能超预期。配置港股的思路应该从自下而上视角出发，选择独特资产，即挑选全球产业链共振方向中能够做到关键环节的中国企业，就能够享受到充分溢价。
　　（1）继续看好AI科技。我们预计明年美联储仍有降息空间，在利率宽松的背景下，有利于成长股的估值抬升；在全球科技共振周期下，中国AI科技亦有上涨空间。如果中国AI进程超预期，出现第二“DeepSeek”时刻的话，港股科技弹性会更大。
　　（2）看好顺周期。受益于国内反内卷政策的推动，以及全球需求好转，大宗商品涨价，我们预计CPI及PPI环比改善，周期板块的企业盈利有望得到进一步回升。节奏上，上半年以上游为主，或在下半年传导到消费。重点关注：有色，有顺周期逻辑又叠加了AI科技逻辑；香港本地房地产股票。
　　（3）继续看好创新药。一是，美联储降息利好创新药企业，历史看降息周期下创新药弹性可观；二是，创新药产业趋势明确，我们预计未来还有BD落地，催化股价上行。
　　（4）红利依旧作为底仓，关注低PB央国企、保险、香港本地公用事业等。
　　（5）关注出口链，尤其是和美国房地产相关方向。国内方面，一是，制造业转型升级加速、全球经济温和增长，叠加中美关系迎来缓冲期，明年中国出口压力或将放缓；二是，企业出海继续，出口产品类型多元化。海外方面，美联储降息利好美国房地产投资，美国房地产销售有望进一步改善，将拉动中国家居、家电、建材等方面出口需求，相关企业盈利有望改善。
　　风险提示：国内经济政策不及预期；美国经济衰退；AI泡沫破裂；解禁潮；地缘政治风险；黑天鹅事件突发；历史经验不代表未来等。