核心结论
　　12月FOMC宣布将启动储备管理购买（RMP）工具，从12月12日起将从二级市场购买短期国债；首月计划购买400亿美元，此后数月将维持在较高水平。预计本轮RMP需要至少向市场注入约1500亿美元准备金、持续到2026Q2；购债结构倾向于超短期国债（购债比例计划75%为1-4个月期限的国债）。重启RMP对经济的意义在于：一方面，能够改善短端流动性，有利于美股的“宽松交易”。但另一方面，RMP并非QE，对长端利率以及实体经济融资成本的影响或有限。
　　主要观点
　　一、流动性短缺后美联储会做什么？SRF与RMP
　　QT-1结束后，美联储采用了2项“扩表”工具，目前均已重启。
　　1、启动储备管理购买（Reserve Management Purchases, RMP），这也是12月FOMC最大的亮点。
　　QT-1结束后，美联储于2019年10月15日起启动RMP。计划操作时间为2019年10月15日-2020年Q2前；计划操作用量为每月600亿美元。
　　RMP工具+临时性回购工具带来2019年9-12月美联储重回扩表路径，准备金余额从9月的1.3万亿美元，提升至12月1.65万亿美元，超出了2019年9月初1.5万亿美元的规模。
　　QT-2结束后，美联储在12月FOMC会议中宣布将于12月12日重启RMP，首月计划购买400亿美元，此后数月将维持在较高水平，购债结构倾向于超短期国债（购债比例计划75%为1-4个月期限的国债）。此次RMP启动时间略早于市场预期，操作规模大致符合市场预期。
　　RMP的操作规模可能至少持续到2026Q2。RMP的目标一是保持准备金处于充裕水平，合理准备金余额下限约3万亿美元左右，即RMP需要累计额外注入约1500亿美元准备金，按400亿美元/月的速度，需持续至2026年6月左右。目标二是应对TGA账户的季节性波动。TGA账户在每年1月、4月（最大）、6月、9月、12月中旬会因季度缴税日出现大幅走高，带来市场流动性突然收紧，美联储在此次《关于储备管理购买的声明》中也表示，明年4月美联储负债端可能有大幅扩张压力，因此4月购债量可能会季节性调高。
　　重启RMP对经济的意义在于：一方面，能够改善短端流动性，有利于美股的“宽松交易”。RMP实质上仍是一种“放水”。2019年RMP操作后，流动性重回宽松+美联储降息，带来美股快速反弹并重回上涨路径，资产价格呈现的“宽松交易”。但另一方面，RMP并非QE（RMP与QE的区别详见正文对比），对长端利率的影响有限，对实体经济融资成本的改善作用有限。从2019年的结束QT后的扩表期来看，短端利率维持在低位，但长端利率仍在小幅走高，30年抵押贷款利率也并未回落。
　　2、提供临时性的流动性供给——以隔夜和14天的回购操作为主，是短期的流动性注入方式。
　　这一临时性工具在2021年演化为常备回购便利SRF工具，在QT-2尾声市场已自发启用。SRF工具的定位是为非银机构提供流动性支持，保证回购市场利率不突破政策利率走廊上限。近期，非银机构流动性环境收紧，带来SRF用量出现大幅走高（单日用量峰值为102亿美元，2019年临时性回购工具的单日用量峰值约920亿美元）。
　　二、当前美国流动性有多紧张？量的维度，准备金略低于合理水平
　　在美联储缩表周期中，官方有相关研究认为准备金余额/名义GDP处于10%-12%，或准备金余额/银行总资产处于12-13%是美联储准备金的合理区间。目前美联储准备金余额/名义GDP比重为9.5%，准备金余额/商业银行总资产比重为11.8%，均略低于合理水平。不过2019年缩表尾声时，准备金余额/名义GDP、准备金余额/商业银行总资产比重分别6.4%、7.9%，目前的美联储准备金规模仍较当时更为充裕。
　　准备金维持合理水平的意义？保障美联储“地板系统”货币政策框架得以实施。在传统货币政策框架中，央行通过公开市场操作调控货币市场流动性规模，引导货币市场利率在政策目标区间内。美联储自实施量化宽松后，准备金规模归于庞大，因为调整为“地板系统”货币政策，通过设置利率走廊的方式引导货币市场利率在政策目标区间内。但当缩表导致美联储系统内的准备金余额低于维持“地板系统”所需的最低水平时，货币政策框架就会失效，导致货币市场利率突破利率走廊限制，出现流动性问题。目前美联储准备金略低于合理水平，就意味着“地板系统”框架有失效风险，美联储需要采取措施进行调控。
　　三、当前美国流动性有多紧张？价的维度，EFFR- IOER、SOFR- IOER均已预警，流动性存在短缺问题，不过状况好于2019年。
　　指标1：SOFR-利率走廊上限IOER利差转正。SORF可以理解为非银机构进行隔夜回购的利率，反映非银机构的流动性环境。当非银机构流动性均出现短缺时，回购市场利率SOFR提高至银行准备金利率IOER之上，以吸引银行向非银融出资金。QT-1中，2018年11月初起，SOFR频繁出现连续一周突破IOER，且利差普遍在5bp以上，回购市场利率率先不受利率走廊限制。QT-2进程中，随着ONRRP余额耗尽，2025年10月起SOFR开始出现连续一周突破IOER的情况，即非银系统利率走廊有效性已变差。
　　指标2：EFFR-利率