業績超預期高增，ROE躍升彰顯盈利彈性：公司2025年前三季度實現營收227.5億元，同比大增44.4%；歸母淨利潤109.7億元，同比勁升57.5%；加權平均ROE達8.77%，同比提升2.97個百分點，盈利水準顯著改善。單看第三季度，歸母淨利潤44.8億元，同比飆升73.9%，環比提升29.0%，刷新歷史單季最佳表現，大幅超出市場預期。截至三季度末，剔除客戶資金後的經營杠杆為4.23倍，較年初提升4%，且年內逐季改善，資本使用效率持續優化.
　　經紀與兩融雙輪發力，客戶基礎優勢穩固：受益于全市場日均股基成交額同比增長113%至1.81萬億元，以及三季度末兩融餘額達2.39萬億元（同比增66.2%）的活躍環境，公司經紀業務淨收入63.1億元，同比增長70.7%，收入占比約28%；其中第三季度單季收入26.6億元，同比大增125%，環比提升54%，增速顯著跑贏市場成交額增幅，凸顯深厚客戶基礎與高效轉化能力。APP月活用戶連續環比上行，截至2025年年中客戶總數突破1,800萬戶，流量與黏性優勢在行業景氣週期中充分利息淨收入前三季度達32.1億元，同比增長22.1%，第三季度單季收入12.7億元，同比高增61.1%；融出資金餘額同比增62%、較年初提升31%，兩融業務彈性加速釋放。
　　自營投資穩健高增，資產配置能力獲市場印證：前三季度投資淨收益（含公允價值變動）121.03億元，在高基數下仍實現42.4%的同比增幅；第三季度單季同比增長32.6%，環比提升10.7%，展現優異的投資與風控實力。三季度末金融資產規模4,170億元，較年初增長9%，其中其他債權投資規模提升16.3%至2,567億元。權益類證券及衍生品與淨資本比率由年初27.27%升至32.69%，為後續市場向上週期儲備充足彈性。
　　投行業務顯著回暖，股債承銷齊頭並進:前三季度投行淨收入4.8億元，同比增長29.9%，增速亮眼，但受規模與收入占比限制，對整體業績拉動仍有限，後續看點在於專案儲備與政策落地節奏。股權主承銷規模241億元，同比暴增14.2倍，市占率提升1.68個百分點至2.5%，行業排名第八；再融資專案5單，承銷規模236億元，IPO項目1單（北交所），募資4億元。債券主承銷規模5,761億元，同比增長76.1%，市占率提升1.44個百分點至4.7%，行業排名第六；地方政府債、金融債承銷規模分別為3,575億元、1,303億元。
　　目標價12.66港元，買入評級:我們維持“買入”評級，預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為147/169/183億元，對應同比增速+46.5%/+14.9%/+8.6%，當前股價對應2026年PB不足1倍，投資安全墊充沛。作為頭部央企券商，中國銀河在風險管控、客戶基礎、政策紅利承接等方面優勢突出，有望在行業景氣回升與自身業務結構優化進程中持續釋放成長潛能，實現盈利與估值雙升。
　　重要風險: 1)市場系統性風險；2)政策監管風險；3）經營與改革風險。