主要内容：
　　11月CPI同比增长0.7%，持平wind市场预期（0.7%），高于前值（0.2%）；
　　11月PPI同比增长-2.2%，低于wind市场预期（-2.0%），低于前值（-2.1%）。
　　一、CPI：同比创年内新高，食品项转为支撑项，鲜菜和贵金属是主要拉动项
　　（1）CPI同比继续回升，食品项由拖累项转为支撑项，CPI和核心CPI环比转负，但均强于季节性。11月CPI同比为2024年3月份以来最高，较上月上涨0.5pct；环比-0.1%，较上月下降0.3pct，但强于季节性（-0.3%）。CPI内部分化继续收窄，食品项同比连跌9月后增速转正，同比0.2%，较上月回升3.1pct，非食品项同比涨幅收窄0.1pct。核心CPI同比上涨1.2%，和上月持平，同为2024年3月以来最高；环比-0.1%，较上月下降0.3pct，但强于季节性（-0.2%）。
　　（2）CPI食品项环比涨幅扩大，继续强于季节性，鲜菜价格是推动CPI回升的主因；非食品项环比转跌，节假日因素和促消费政策的支撑作用减弱。鲜菜同比由降转涨，对CPI同比拉动较上月增加0.49pct，猪肉价格环比继续大幅下跌；节假日后出行需求回落，带动旅游和服务分项价格转跌，核心商品价格在政策退坡后边际走弱，金价仍是重要支撑，医疗服务价格有正向拉动。
　　二、PPI：输入性因素作用分化，建材相关价格继续回落
　　（1）PPI环比持平，同比跌幅小幅扩大，主要受到市场竞争秩序优化、基数走高等多重因素的影响。11月PPI同比-2.2%，低于前值（-2.1%），连续38个月增速为负；PPI环比0.1%，连续两月上涨，涨幅和上月持平，同时持平于季节性（0.1%）。从同比价格组成因素看，11月PPI价格中翘尾因素和新涨价因素分别较上月下行0.1pct、持平，翘尾因素小幅拖累。从结构上看，生产资料价格和生活资料价格同比较上月分别持平、下降0.1pct，其中生活资料主要受到耐用消费品类价格下跌的影响。
　　（2）国际定价的原油和有色金属延续前期走势，煤炭在供需改善下继续走强，建材相关价格边际回落，外需相关的出口链价格下行压力缓解。
　　三、展望：2026年通胀继续温和修复，债市优先配置中短久期、高票息品种
　　（1）2026年价格水平将温和上行，CPI同比预计冲高回落，PPI同比下半年有望回正。在春节错位和低基数影响下，预计明年2月CPI同比创年内新高，随后震荡回落；全年CPI同比主要在0-1%区间波动，2月可能阶段性突破1.0%，中枢价格将较今年温和回升。PPI处于“供给优化”和“地产拖累”的博弈中，重点在“反内卷”政策的持续时间和效果。其中，原油、有色金属等外部输入性因素作用分化，预计延续今年走势；黑色金属、非金属等工业品价格受到多重制约，“反内卷”政策形成有利对冲。预计2026年PPI同比跌幅收窄，下半年有望回正。
　　（2）对债市的影响：11月CPI同比上升受非需求因素影响，符合预期，明年通胀回升对债市偏利空。11月CPI同比大幅上涨，主要受到天气降温降雨下鲜菜价格波动以及贵金属上涨等非需求因素的影响，经济内生需求并未实质性改善，因此债市基本没有反应。展望2026年，通胀回升将修复名义GDP，对债市偏利空，重点关注通胀回升的持续性以及PPI同比何时转正。当前债市利率点位较低，前两年提前透支赚钱效应，下行空间有限，但弱基本面和宽松流动性下债市难以具备大幅调整空间，因此债券利率或延续“上有顶、下有底”的格局，2026年10年期国债到期利率可能主要在1.65%-1.95%的区间波动。配置上，优先配置中短久期、高票息品种，博弈长端超调品种的修复机会。