事件：11.29日，凯众股份发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》的公告，公司拟以发行股份及支付现金的方式收购安徽拓盛汽车零部件股份有限公司60%股权，发行价格为11.44元/股。截至目前，标的资产的最终交易价格尚未确定。
　　点评：安徽拓盛主营业务为影响汽车NVH性能的橡胶基弹性体减震、密封元件。（1）公司产品覆盖汽车底盘系统并涉及动力总成系统，包括衬套、顶支撑、密封圈、悬置、吸振块、防尘罩等，已经进入比亚迪、上汽通用、吉利汽车、理想、小鹏汽车、零跑、奇瑞、长城等国内主流整车厂商供应链；（ 2 ）2023/2024/2025Q1-Q3公司实现营业收入4.87/6.10/5.49亿元，实现净利润0.42/0.59/0.47亿元，净利率为8.6%/9.7%/8.5%。
　　收购安徽拓盛，打造减震产品体系化交付能力，拓展业务增长引擎。凯众汽车减震元件业务占总收入比重的65%，主要产品是聚氨酯缓冲块和顶支撑，用于汽车悬架减震系统。凯众是聚氨酯缓冲块领域的国内龙头，占据36%的市场份额。通过本次收购，凯众将补齐橡胶基弹性体的研发和生产能力，构建汽车NVH性能领域完备的聚氨酯和橡胶基弹性体产品矩阵，显著提升单车价值量。
　　聚氨酯开始机器人领域新应用。聚氨酯材料凭借其轻量化、耐磨等特性，已经开始应用于人形机器人领域。11月5日，小鹏汽车在科技日现场发布全新一代IRON人形机器人，IRON机器人实现了100%聚氨酯皮肤覆盖，同时在腿部钛合金骨骼外搭载“仿生肌肉”，“仿生肌肉”采用蜂窝状聚氨酯弹性体晶格。凯众是汽车聚氨酯缓冲块领域的国内龙头，其聚氨酯材料技术和产品有望应用于机器人领域。
　　盈利预测与评级：因安徽拓盛收购对价尚未明确，故盈利预测中暂未纳入其业绩。我们预计公司2025-2027年营业收入为8.30/9.77/11.49亿元，归母净利润为0.89/1.10/1.40亿元，对应PE为39.73/32.07/25.26倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济及汽车行业景气度风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；收购整合不及预期风险；业绩预测和估值不及预期