核心观点
　　央行购金，是近年分析金价绕不开的变量。相较市场化的ETF等行为，央行购金数据透明度低，增加了黄金研究的难点。
　　本轮央行购金伴随着一些别样特征，例如多国央行更倾向于国内购金，也更偏好境内存储，说明本轮央行购金的底层动机并非简单的外汇头寸市场化管理，更顺应货币秩序重塑大势。
　　看清这一点之后，我们可以得到两点结论：
　　第一，央行购金并不是每一次金价上涨的驱动力，但央行购金可为黄金价格中枢提供支撑。
　　第二，金价长期上涨的叙事，需要警惕一次大逆转，即新老货币秩序完成交替。旧有货币体系失序终将收敛，届时黄金将进入大周期的另一侧。只不过从当下看，完成货币秩序重塑需要时间。
　　2025年最优的大类资产是贵金属，金和银。
　　对黄金的讨论热潮空前。在市场化因素背后，有一个黄金做多的“买手”被越来越多人关注——央行购金。
　　客观来说，2022年至今多国央行购金比例发生明显跃升，这反应了怎样的央行动机，并映射了怎样的宏观趋势？未来央行购金如何演绎，如何影响黄金价格？这些问题是当前黄金研究的热点话题。
　　一、央行购金，首先需要排除一些朴素但不正确的微观“直觉”
　　央行购金大部分并非为了直接交易。
　　一则现实中极少交易直接用到黄金，二则当前跨境交易中美元占比极高，显然不存在所谓的用黄金代替美元交易想象。
　　美元在国际支付体系中的占比接近50%，以绝对优势领先。近年金价大涨同时，美元在外汇交易（投资领域）中的主导地位并未降低，反而得到了继续强化
　　央行购金为主权货币信用的增信作用存在明显的局限性。
　　一国跨境交易主要使用美元，而非本国货币，也就无所谓黄金为本币增信这一逻辑。
　　一国货币的信用并不来自于央行持金多寡，而更多是国际影响力。现实情况是，目前各主流经济体央行（美、日、中）持有黄金占总资产的比重均比较低（低于1%）。不妨碍他们的货币是世界级交易货币。
　　多增或者少增黄金，对本币信用的加持，效果少之又少。以加拿大为例，加拿大央行在2016年将黄金储备将至接近零，是G7国家中唯一没有实质性黄金储备的国家，但不妨碍加元在国际货币基金组织（IMF）的储备货币占比却相对较高。
　　风险分析
　　政策理解不透彻，对政策意图、政策影响分析不准确。
　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但仍未达到疫前常态化增速，未来是否能持续性的修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。
　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。