事件：2025年12月1日，公司发布11月产销快报，1-11月累计完成汽车销量120.0万辆，同比+9.3%，其中，11月完成13.3万辆，同比+4.6%。
　　销量整体表现稳健，高端车型占比提升。2025年11月公司实现销量13.3万辆，同比/环比+4.6%/-6.9%，环比小幅回落主要系年末消费者购车意愿偏谨慎，公司调整发货节奏以控制终端库存所致。分品牌来看，WEY牌销量1.3万辆，同比+81.1%/环比+0.5%，高山系列持续热销；哈弗销量7.5万辆，同比-3.8%/环比-14.6%，同环比下滑主要受发货调控影响；欧拉销量0.5万辆，同比-17.0%/环比-14.6%，新车型欧拉5于11.12开启预售，后续增量可期；坦克销量2.4万辆，同比+19.5%/环比+8.2%，2026款坦克400于11.6上市，带动销量上攻；长城皮卡销量1.6万辆，同比+1.0%/环比+13.6%，增长主要来源于2026款长城炮上市。从结构来看，11月WEY+坦克合计销量占比达27.7%，环比+3.2pct，高单价车型占比提升。
　　海外销量创新高，“生态出海”战略稳步推进。2025年11月公司海外销量达5.7万辆，创历史新高，同比+32.7%/环比+0.3%，单月海外销量占比达43.0%，海外市场成为销量增长重要引擎。1-11月累计海外销量44.9万辆，同比+8.9%。长城核心出海市场俄罗斯显著回暖，10月车市销量达18.3万辆，环比+35%，为出海销量基盘提供支撑。11月，长城魏牌高山右舵版正式进军泰国市场、山海炮Hi4-T在智利正式上市，乌兹别克斯坦KD工厂第10,000辆新车下线，出海进展稳健。展望2026年，公司预计将加大新品投放力度，欧拉5将陆续登陆欧洲、澳洲、南美、非洲等主要市场，并依托巴西、泰国等本地化产能对对应市场进行辐射。
　　全球化、高端化支撑业绩，关注稳健配置价值。公司出海端利润稳健，高端化方面WEY牌销量表现出色。我们预计公司2026年出海端将延续增长、新品加速落地、直营渠道持续建设，多重驱动有望推动业绩上行，根据Wind一致预期，公司2025E/2026EPE仅13.9/11.3倍，显著低于行业平均水平，建议关注低估值区间的配置机会。
　　投资建议：预计2025-2027年实现营收2271.0/2740.6/3224.0亿元，同比+12.3%/+20.7%/+17.6%，实现归母净利润139.3/168.0/195.4亿元，同比+9.7%/+20.6%/+16.3%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：出口销量不及预期；新车投放不及预期；行业竞争加剧