如何判断跨期价差走势？
　　根据理论公式推导，跨期价差取决于CTD券票面利率、CTD券全价和3个月回购利率。此外，远近月合约的净基差差异也会影响跨期价差的变化，净基差的差异主要受市场情绪、多空双方交割意愿影响。实际操作中，多空双方谁主导移仓也是判断跨期价差的重要考量，通常通过近月合约的IRR进行判断。当近月合约的IRR较高时，正套力量较强，期货空头倾向于持有至交割，多头主导移仓，跨期价差走阔。当近月合约IRR较低时，空头主导移仓，跨期价差收窄。2603-2512合约移仓换月期间，各合约IRR整体高于3M同业存单利率，参与正套动力较强，多头相对主导移仓，带动2603-2512合约跨期价差先上行。随后空头陆续转移至2603合约，跨期价差转为下行。
　　市场回顾
　　11月，央行买债落地，公募新规预期反复，债基遭遇赎回，国债期货震荡下跌，月初，央行买债落地（但市场解读出现分歧），公募销售新规偏紧预期再起，收益率先下后上，国债期货震荡下跌。随后通胀、金融、经济数据相继公布、喜忧参半，股市震荡休整，但债市对利好反应钝化（可能源于“固收+”担忧），收益率震荡走平，国债期货横盘震荡。下旬，公募新规预期反复，债基或遭遇大额赎回，万科公告债务展期，债市情绪明显谨慎，国债期货大幅下跌，月末小幅回稳。
　　衍生品方向策略
　　国债期货：震荡下继续关注套保策略。截至2025年11月28日，T2603、TS2603、TF2603、TL2603合约的基差分别为0.08元、-0.02元、-0.04元、0.40元附近。往后看，我们认为短期内期债市场保持震荡走势，12月债市多空交织，年底因素叠加政策多发，短期波动无疑将增大，关注空头套保策略。IRS：暂不推荐。考虑到年内宽货币刺激概率不高，资金面预计维持平稳偏松，债市也未脱离震荡格局，IRS方向/套保策略空间均有限。11月Repo 1Y的Carry在-4-8BP的区间内窄幅波动，对多空双方均无助力。
　　国债期货交易策略
　　期现策略：推荐TL2603的正套策略。近日主力合约CTD的IRR中枢先上后下，TL2603合约CTD的IRR与存单利率相比尚有一定优势，推荐关注TL2603正套策略。基差策略：关注2603合约做多基差机会。目前2603合约截至期货交割还有较长时间，T2603、TS2603和TF2603基差已经压缩至低位，关注后续做多基差机会。跨期策略：尚需等待。2606合约流动性不佳。跨品种策略：暂不推荐。资金面宽松对短端利好明确，长端和超长端则预计继续震荡，曲线预计小幅陡峭化，但空间不大，因此暂不推荐。
　　IRS交易策略
　　期差策略：目前IRS曲线期差仍在低位徘徊，再考虑到短期现券曲线陡平空间均不大，暂不推荐期差策略。基差策略：暂不推荐。目前1Y、2Y、5YShibor 3M/FR007基差仍在5-6BP的历史低位波动。考虑到后续资金均衡偏松、银行负债端成本牵引、理财等需求支撑、供给压力可控，存单利率预计难有大幅上行空间，对应做空基差的性价比不高。另一方面，当前基差水平过低，即便NCD利率下行基差压缩空间也有限，且短期降息预期也不高，因此做多策略的性价比也有限。年内可适度博弈降准等带来的小机会。养券回购：1Y和5Y空间仍有限。
　　风险提示：地缘风险超预期，公募销售新规落地。