核心观点：展望11月，基数及政策前倾影响下，预计社融与M2增速回落，固投、地产同比或依然偏低，社零受补贴类商品增速回落影响或依然偏弱。相对而言，预计出口与生产韧性较强。需要特别提示的是，CPI或继续上行，这或将营造良好的物价回升的氛围。
　　预计CPI同比从0.2%回升至0.7%左右。首先，本月CPI同比读数大幅回升，主因是食品价格扰动。去年11月食品项环比为-2.7%，是过去十年最低；今年11月环比预计为1.1%。其次，食品价格的波动主要源于天气影响下的菜价，今年10月中下旬以后气温偏低、秋雨增多，局部地区遭受低温冷冻灾害或暴雨洪涝灾害，导致部分蔬菜市场供应偏紧。这一情况并不具备持续性，据国家气候中心预测，今年冬季我国大部地区气温接近常年同期到偏高，天气条件总体上有利于蔬菜生长和运输。最后，最近两个月食品价格偏高有利于提升明年CPI同比中枢。今年10-11月份食品环比强于季节性，叠加今年二三季度核心CPI环比偏强，会系统性地抬升明年CPI翘尾因素，进而有利于同比中枢的回升。我们预计，明年CPI翘尾因素约为0%，高于今年的-0.4%。
　　一、经济：生产与出口或将回升
　　1、生产：预计11月工增增速在5.3%左右。生产的支撑力量依然在外需。
　　2、出口：预计11月美元计价出口同比5%左右，进口5%左右。从外需跟踪指标看，11月美欧英日Markit制造业PMI初值平均进一步升至50.6%，10月为50.1%。从高频看，截至11月23日，中国监测港口集装箱吞吐量四周同比升至10%，创今年3月以来新高，明显高于10月26日四周同比为6.6%。
　　3、社零：或偏弱运行，预计11月社零增速在2.6%左右，其中必选消费（不含补贴六项与价格变动两项）增速为4.0%，补贴六项增速为-3.0%，金银珠宝类增速为40%，石油制品增速为-5%。
　　4、固投与地产：或偏弱运行。预计11月地产销售面积增速为-20%左右，1-11月累计增速为-8.1%。预计1-11月固投增速回落至-2.4%左右。其中，制造业投资累计增速降至1.7%，房地产投资累计增速降至-15.5%，基建（不含电力）累计增速降至-0.7%。
　　5、PPI：预计11月份PPI环比约0%，同比约-2.2%。
　　二、金融：社融与M2同比预计回落
　　预计11月新增社融预计1.6万亿，较去年同期少增6500亿。社融存量增速预计回落至8.3%左右。11月M2同比预计8.0左右；M1同比预计5.6%左右。
　　风险提示：耐用品消费偏弱，房价偏弱。