投资要点：
　　事件：通富微电2025年前三季度实现营业收入201.16亿元，YOY+17.77%，归母净利润为8.60亿元，YOY+55.74%，扣非归母净利润为7.78亿元，YOY+43.69%；2025年Q3实现营业收入70.78亿元，YOY+17.94%，归母净利润为4.48亿元，YOY+95.08%，扣非归母净利润为3.58亿元，YOY+58.95%。
　　盈利能力：通富微电2025前三季度实现毛利率15.26%，YOY+0.93pct，净利率4.94%，YOY+1.28pct，其中2025Q3单季度毛利率达16.18%，YOY+1.54pct，净利率7.19%，YOY+2.86pct。
　　通富微电是集成电路封装测试服务提供商，为全球客户提供从设计仿真到封装测试的一站式服务。公司的产品、技术、服务全方位覆盖了人工智能、高性能计算、大数据存储、显示驱动、5G等网络通讯、信息终端、消费终端、物联网、汽车电子、工业控制等多个领域，满足了客户的多样化需求。
　　大尺寸FCBGA已开发进入量产阶段，超大尺寸FCBGA已预研完成并进入正式工程考核阶段；光电合封（CPO）领域技术研发取得突破性进展，相关产品已通过初步可靠性测试；公司Power DFN-clip source down双面散热产品已研发完成，建立了Cu wafer封装相关工艺平台，目前已成功在Power DFN全系列上实现大批量生产。
　　得益于公司大客户AMD业务增长强劲，公司营收规模持续增长，2025年上半年通富超威苏州和通富超威槟城继续深度融合，聚焦AI及高算力产品、车载（组合）辅助驾驶芯片的增量需求，积极扩充产能，拓展新客户资源，成功导入多家新客户。
　　我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为274.88/310.29/346.32亿元，归母净利润分别为12.40/18.54/20.34亿元，对应2025年12月1日股价37.49元，PE分别为45.9/30.7/28.0，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新品出货不及预期、技术进展不及预期、市场需求不及预期