本报告导读：
　　沐曦股份（688802.SH）是国产GPU厂商领军企业，公司已构建覆盖人工智能训练与推理、通用计算及图形渲染的完整产品矩阵，具备千卡集群商业化能力，有望深度受益于国内AI芯片国产化进程。2024年，公司分别实现营收/归母净利润分别为7.43/-14.09亿元。截至11月28日，可比公司对应2024年PS平均值为127.67倍，对应2025/2026年Wind一致预期PS平均值分别为45.75/29.22倍。
　　投资要点：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内高性能通用GPU领军企业，综合技术实力行业领先，是国内少数真正实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商，在2024年中国AI芯片市场市占率约1%。国际政治环境推动及国内政策利好双重驱动AI芯片国产替代进程加速，国内领先GPU厂商有望深度受益。（2）本次公开发行股票数量为4010.00万股，发行后总股本为40010.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10.02%。公司募投项目拟投入募集资金总额39.04亿元。本次募投项目将帮助公司完成现有核心产品线的持续迭代升级，巩固行业领先地位，进一步扩大市场份额，同时有利于增强公司整体研发实力，丰富前沿技术储备，构筑竞争壁垒。
　　主营业务分析：受益于AI芯片行业快速增长叠加国产替代进程加速，公司收入近三年实现跨越式增长，2022~2024年营收复合增速达4074.52%，公司尚未实现盈利。近三年公司业务收入结构变化较大影响毛利率有所波动。公司业绩快速增长，期间费用率整体呈下降趋势，股权激励费用占比较高。
　　行业发展及竞争格局：全球及国内GPU市场高速发展，预计2030年全球GPU市场规模有望达4724.5亿美元，国内GPU需求仍大量依赖进口。人工智能技术日趋成熟将进一步推动AI芯片市场规模扩张，预计中国AI芯片市场规模2025年将达1530亿元。全球GPU市场整体呈寡头垄断格局，国内市场呈现多元化和快速发展特征。公司综合技术实力领先行业，2024年在中国AI芯片市场份额约1%。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至11月28日）静态市盈率为58.84倍。根据招股意向书披露，选择寒武纪（688256.SH）、海光信息(688041.SH）、龙芯中科（688047.SH）、景嘉微（300474.SZ）、摩尔线程（688795.SH）、英伟达（NVDA.O）、超威半导体（AMD.O）作为同行业可比公司。截至2025年11月28日，可比公司对应2024年平均PS（LYR）为127.67倍，对应2025和2026年Wind一致预测平均PS为45.75倍和29.22倍。
　　风险提示：1）市场竞争风险；2）供应链安全风险。