今年以来港股表现亮眼，关税摩擦以来红利资产占优。（1）年内维度，港股高股息风格表现普遍较好。截至11月26日，恒指、恒科、恒生高股息和港股通央企红利的年内收益率分别是38%、31%、43%和34%。（2）港股红利资产修复动能强。从关税后各指数的修复幅度来看，自4月7日至11月26日，恒指、恒科、恒生高股息和港股通央企红利的区间收益率分别为27%、11%、52%、46%，港股通央企红利在冲击后展现出强劲的修复动能。风险控制方面，无论是年内还是自4月7日至11月26日，恒生高股息与港股通央企红利的区间最大回撤都远低于恒指与恒科。
　　向后看，港股央企红利的胜率有望延续。（1）经济偏弱环境下，港股央企红利底部比较夯实；反内卷政策持续推进，资产存在较强的看涨期权。三季度以来国内经济边际走弱，与此同时“资金盛”与“资产荒”的矛盾依然存在，港股央企红利分红的稳定性使得资产存在底仓配置的需求。此外，国内“反内卷”政策持续推进，港股央企红利成分股广泛分布于资源与公共服务等行业，宏观价格逐渐回暖的环境下，有望在盈利端驱动资产估值回升。（2）近年来政策重视投资者回报，高股息央企投资逻辑愈发顺畅。我们考察了近年来两地央企、国企和民企的股息率水平（近12个月）。整体来看，两地股息率都存在央企>国企>民企的现象，其中央企股息率基本都能超过基准。所有指数中，恒生中国央企指数的股息率最高，2023年以来基本在5%以上，显著领先港股国企、民企指数以及内地指数。
　　向后看，港股央企红利的赔率空间相对充足。我们认为港股央企红利尚未出现明显高估。截至11月26日，恒生中国央企指数PE（TTM，后同）仅为7.9X，远低于中证央企指数的12.4X和恒指的11.8X；相比于其它指数的市净率（PBLF，后同）已经回到1X以上，恒生中国央企指数的PB仍只有0.73X，横向比较下估值偏低。港股红利资产估值重构持续，现阶段认为港股央企红利资产的投资逻辑以高分红与高资产质量双线并行，在利率缓速下行的长周期中具备较高安全边际。
　　国新港股通央企红利指数投资价值分析：低估值、抗风险、高股息与折价。（1）指数侧重高分红行业。指数具备行业分布稳定、集中度高、持续性强的特征，前五大行业累计权重高达83.32%，指数超配能源板块，深度绑定能源安全与基建升级主题。（2）聚焦高股息央企。截至11月26日，指数前十大累计权重为72.40%，核心聚焦于港股市场高分红属性显著的优质央企标的。从近12个月的股息率来看，相比于港股通红利指数，国新港股通央企红利的高分红个股占比更高，数量更多。（3）横向比较下，估值偏低且波动较小。2025年11月26日指数PE（TTM）10.48X，PB（LF）0.88X，较恒生指数（11.84/1.21）存在约12%的估值差，尤其PB持续低于1，属于估值洼地。历史上指数PE/PB波动区间始终控制在7-11、0.64-0.91，尤其在2025年4月全球市场系统性回调阶段，4月2日后PE最大回落9.5%（恒生指数PE回落13.9%），具备较强的抗风险能力。（4）股息率较高。2024年5月以来，指数股息率始终维持在5-8%的高位区间，显著高于上证指数（2-3%）、沪深300（3-4%）及恒生指数（3-5%），依托央企稳定的盈利分红机制，形成“类债券”的固收属性。（5）相对A股折价。指数中有26只成分股同时在A股上市，且相对于A股均处于折价状态。今年以来随着港股上涨，指数AH溢价率回落至历史低位，但相对A股依然明显折价。
　　指数长期收益表现突出，兼具收益韧性与风险控制优势。（1）历史收益较为明显。2017年初至2025年11月26日，全收益口径下，指数累计涨幅达139.6%，远超恒生港股通高股息率R(68.2%)及恒生指数R(60.5%)。年化收益率为12.33%，同样高于恒生指数R（7.57%）和恒生港股通高股息率R（8.11%）（2）风险调整后优势更为突出。历史最大回撤为-42.72%，优于恒生指数R（-49.92%）和恒生港股通高股息率R（-51.06%），年化收益风险比0.54，显著高于后两者的0.27和0.31。指数长期收益能力与风险控制维度均优于主流宽基指数，是港股市场中兼顾收益稳健性与抗风险能力的优选策略标的。
　　一键布局港股通央企红利：景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（基金代码：520990）。产品成立于2024年6月26日，基金经理为龚丽丽、汪洋。该基金紧密跟踪标的指数，旨在追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，以期获得与标的指数收益相似的回报，为投资者提供了一个布局港股通央企红利板块的投资工具。
　　风险提示：经济下行压力超预期，海外扰动超预期，历史数据不代表未来，研报使用信息更新不及时风险。