新高教集团公布FY25业绩：公司实现主营业务收入25.99亿元，yoy+7.8%；净利润8.29亿元，略好于我们此前预期的8.03亿元；经调整净利润8.12亿元，yoy+5.2%。公司旗下现有学校学历提升申报工作稳步推进，我们认为公司在学历提升的转型期基本面仍然保持稳健增长，高等学历教育收入和利润稳定性强，看好长期可持续内生增长，维持“买入”评级。
　　品牌竞争力持续增强，本科生占比进一步提升
　　在高质量发展战略的牵引下，公司旗下八所院校的排名不断提升，FY25云南/东北学校分别在校友会2025民办大学排行榜提升至第9和第13名，贵州学校在校友会2025全国高职院校排行榜提升至23名，被评为中国一流高职院校。随着招生吸引力持续增强，FY26新生本科人数同比增长3.9%，总在校生中本科层次占比提升4.5pct，集团旗下院校跨省招生比例持续提高，推动学费和住宿费收入稳步增长。
　　短期升本申硕投入或致毛利率承压
　　FY25公司资本开支约6.8亿元，低于我们此前预期的8.5亿元，我们认为系投入节奏的影响。FY25资本开支主要用于贵州学校申本建设；考虑到海南项目新增投入、洛阳/郑州/广西学校申本、云南/东北学校申硕，以及甘肃/华中学校教学评估相关基建投入，我们预计FY26/27资本开支分别为9/6亿元。FY25毛利率为35.5%，同比下降0.8pct，考虑到资本开支及师资投入带来的成本增加，我们预计FY26毛利率进一步下降。
　　维持“买入”评级
　　考虑到短期内公司仍在集中进行办学投入，我们预计FY26-28净利润为8.13/8.54/9.06亿元（前值：8.57/9.17/-亿元），假设FY27恢复分红（此前假设FY26恢复），基于DDM的目标价为1.81港元（前值2.71港元；根据市场变化将WACC由14.55%下调至9.25%，永续增长率维持1%）。维持“买入”。
　　风险提示：主管部门对于学费定价的监管趋紧；在校生规模增长不及预期；营利性登记进度不及预期；现金分红政策变化