首次覆盖航天智造并给予“买入”评级，目标价26.00元，基于26年20倍PE估值。我们看好公司“技术壁垒+政策红利”双轮驱动增长，公司通过航天技术转化，在油气装备、汽车智能座舱等领域构建了技术壁垒与客户优势，并拓展大药量药柱业务，有望保持长期稳健成长。
　　经过重大资产重组，成为航天七院核心上市平台
　　航天智造前身为乐凯新材，公司于2023年完成重大资产重组，以发行股份购买资产的方式获得航天能源100%股权和航天模塑100%股权，成为航天七院上市平台。23/24年，公司整体实现营业收入58.60/77.81亿元，同比+20.10%/32.78%，实现归母净利润4.23/7.92亿元，同比+61.36%/87.02%。25Q1-Q3得益于汽零业务客户需求增长驱动，公司归母净利润同比+21%，业绩保持稳健增长，我们预计公司2025-2027年归母净利润CAGR达17%。
　　汽零：新能源汽车业务占比高，向智能座舱延伸提升单车价值量
　　航天模塑成立于2000年，致力于研发和生产汽车内外饰件、智能座舱部件、发动机轻量化部件等产品。行业层面，“两新”政策在汽车领域取得显著成效，有效促进了汽车消费，汽车传统内饰产品向智能化的升级已成为全新发展趋势。公司层面，2023年航天模塑合计为1095万辆整车提供零部件，占全国乘用车总销量的42%。2024年公司在新能源车企市场持续发力，新获取产品中新能源车占比72%，超过行业渗透率，同时，公司已成功进入蔚来汽车、问界等造车新势力的供应商体系，部分产品已获得量产订单，未来公司向智能座舱拓展提升单车价值量，业绩有望保持较快增长，我们预计公司汽零业务2025-2027年收入CAGR为20.96%。
　　油气装备：产品耗材属性强，有望跟随下游放量获得长期较快增长
　　航天能源成立于2013年，是一家从事油气设备领域射孔器材、高端完井装备研发与制造的高新技术企业。航天能源生产的页岩油气分簇射孔装备整体处于国际先进水平，2021年公司国内非常规油气开采市占率超60%，常规油气开采领域市占率约为35%。随着国内油气增储上产推动产量提升，深海、深地等领域逐步开发，非常规油气开采前景广阔，公司产品作为耗材与油气开采量强相关，有望获得长期较快增长。另外，公司新获取大药量药柱批产任务，装备建设需求迫切，市场前景广阔。我们预计公司油气装备业务2025-2027年收入CAGR为17.94%。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场对公司的长期成长性认知不足，我们认为公司汽车零部件业务受益于下游客户电动化、网联化、智能化转型带来的单车价值量提升；油气装备业务受益于深海科技、深地科技等政策支持，相关新型领域资源勘探需求带来的射孔器材及完井装备用量持续提升，另外，公司新拓展的药柱业务前景广阔。
　　盈利预测与估值
　　预计公司25-27年归母净利润9.48/11.02/12.76亿元，选取拓普集团（汽车零部件研发、生产和销售）、万丰奥威（汽车金属部件轻量化及飞机制造）、双林股份（汽车零部件及配件、模具设计、开发和制造）、迪威尔（油气设备）作为可比公司。可比公司26年Wind一致预期PE均值为30倍，考虑到可比公司估值中存在一定人形机器人业务的预期，而航天智造业务暂不涉及机器人零部件，给予26年20X目标PE，目标价26.00元，“买入”。
　　风险提示：汽车零部件主要客户流失风险；汽车零部件毛利率下滑风险；油气装备产品销量及单价波动风险。