核心观点
　　公司为中国中化下属聚氨酯产业链代表性公司，核心战略是充分发挥企业自身光气点资源和专业人才优势，完善上下游产业链，做强做大聚氨酯和聚碳酸酯产业。公司PC项目技术不断进步，23年实验室研究合成多款聚合PC产品，打破技术垄断，改性PC方面公司研发的高黑亮PC已投入市场且反映良好，公司聚焦高端市场，不断提高高端客户占比，已形成一定市场影响力，配套20万吨双酚A增强了一体化优势。公司深耕数字化转型，不断提高精细管理能力，未来还会持续推进数字化建设，有望带动降本增效。
　　简评
　　前三季度业绩高增，国内TDI老牌供应商不断开拓进取
　　公司为央企中国中化控股下属子公司，被确定为中国中化聚氨酯产业链链长单位。公司围绕聚氨酯和聚碳酸酯及其上下游产品延链、补链、强链，走高质量、高端化、差异化发展路线，全力打造中国中化沧州化工新材料特色化产业基地。公司为我国首家规模化生产TDI的公司，经过二十多年的发展，在引进瑞典国际化工技术基础上，进行了一系列技改，并获得了部分自主知识产权，奠定了公司在国内TDI生产领域的领导地位。公司经过多年积累成功进入到聚氨酯高端应用领域，大大提升了公司TDI产品市场竞争力。2025年前三季度，公司实现归母净利0.48亿元，同比+124.26%。TDI方面，未来TDI扩产有限，海外产能多次发生不可抗力甚至退出，随着未来经济的复苏，TDI景气度有望提升，公司作为国内老牌TDI厂商，产能满负荷运行，未来有望受益于TDI景气度提升。
　　PC项目技术不断突破，聚焦高端市场实现效益最大化
　　公司10万吨PC装置于2021年正式投产转固，并于2021年7月实现共聚硅PC的生产技术，2022年7月溴化PC实现规模量产。特种PC销量突破千吨级，市场占有率逐年大幅提升，PC装置自投产以来，技术成熟可靠，部分PC产品可在高端领域替代进口，并积极研发新产品，成为国内第一家连续生产法生产共聚硅PC、高分子量溴化PC的企业，填补了该领域国内空白。目前公司特种PC产品已取得多家行业龙头及标杆企业认可并形成稳定供应，包括外资跨国企业、改性头部企业及细分领域隐形冠军。通过组合销售策略及产品稳定连续供应，核心客户粘性进一步增强。
　　改性PC方面，公司聚焦汽车领域，开发出抗UV和高黑亮等系列改性PC产品投入市场且反应良好。公司聚焦高端市场，围绕光气法优势，坚持“质量、品牌”路线的战略目标，不断提高高端市场应用占比，目前PC产品已经进入行业标杆客户高端产品配方体系，实现了进口替代，并形成了一定的市场影响力，通过科学预判，抢抓市场机遇，把握销售节奏，做好事前算赢，确保销售价格跑赢市场，实现公司效益最大化。
　　深耕数字化转型，不断提高精细化管理能力，全力严控成本
　　公司持续竭尽所能突破内外部约束，不遗余力地创新举措、开源节流、增产增效，煤制原料气项目持续建设，未来将有效降低成本。数字化方面，公司积极拥抱未来，在数字化转型方面持续发力。公司数字化转型与卓越运营体系、中国中化FORUS体系建设深度融合，重点围绕“工业互联网+危化安全生产平台”、智能化生产管控、智能化运营管理等方面快速推进。以生产精细化管理为核心IT/OT融合不断加快，以深耕迭代工艺智能化操作以及设备模型化预测预警建设为抓手，不断降低生产一线人员的劳动强度和复杂程度。实施以全员核算为标志的精细化管理，采用表单化、看板化手段推进数字化赋能专业管理，围绕业务场景通过智能化BI系统，为提升卓越运营效能提供实时、准确、全面的数据支撑。公司通过数字化赋能精细化管理，创新了业务模式，提升了运营质量，实现了高质量发展。未来公司将持续加大数字化转型力度，以“创造价值、赋能业务”为导向，不断提高精细化管理能力，形成自身的独特优势。
　　盈利预测：
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.53、0.89、1.25亿元，EPS分别为0.13、0.21、0.30元，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外宏观经济增速低于预期（公司主要产品TDI下游需求与宏观经济存在联动，因此随着经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格接受能力可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；行业新增产能压力（同业公司如果大幅扩能，可能造成行业供大于求，影响产品盈利能力）；新项目建设或数字化建设进度低于预期（公司未来业绩增长依赖于产业链延伸或者持续降本增效，如果这两方面进度缓慢可能导致业绩低于预期）。