Q3收入个位数下滑，盈利表现符合预期。2025Q1-Q3公司实现收入126.0亿元，同比+2.8%；归母净利润11.8亿元，同比+6.0%；扣非归母净利润11.8亿元，同比+4.9%；其中2025Q3收入47.3亿元，同比-3.7%，主要因为公司剥离武汉艾特、核心大客户新品交付周期推迟，预计2025Q4武汉艾特基数影响消除、大客户部分收入递延确认，收入有望提速；2025Q3公司归母净利润6.3亿元，同比+1.6%，扣非归母净利润6.2亿元，同比+2.9%。
　　 2025年盈利能力持续提升，净利率回归历史高位。2025Q3公司毛利率28.7%，同比+1.2pct，主要因为内部精益生产、智能化改造、新建海外基地爬坡提效；2025Q1-Q3公司毛利率25%，同比-0.17pct；公司费用控制较好，2025Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.7%、5.6%、3.9%、0.6%，分别同比+0.0pct、+0.2pct、+0.03pct、+0.6pct，其中财务费用率提升因为海外子公司本币贬值收益减少。2025Q3公司归母净利率13.3%，同比+0.7pct，回归历史高位，公司盈利能力稳步提升。
　　苹果17系列新机销售向好，积极拓展新消费包装、环保纸塑、注塑等新业务。根据Counterpoint Research数据，受iPhone 17系列热销拉动，10月苹果在华手机销量同比+37%。公司同时布局盲盒、卡牌等新消费赛道，贡献收入增长。
　　国际化、智能化布局领先，市场份额或持续提升。目前公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心，能够贴近全球客户，提供专业高效服务。公司智能工厂建设进一步加速，持续锻造新质生产力；公司推出以Dify、DeepSeek等为基础的大模型应用平台，初步搭建AIAgent架构，降低人工依赖。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司实现归母净利润16.40亿元、18.65亿元和20.97亿元，同比+16.4%、+13.8%和+12.4%，对应2025年11月26日收盘价PE分别为16.6x、14.6x和13.0x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产业链压价、原材料大幅涨价