市场分析
　　国内经济基础仍待夯实。10月28日，“十五五”规划建议全文发布，公报提到，到2035年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平。按人均GDP目标推算，“十五五”期间的平均GDP增速或有望维持在5%左右，较强的提振了当下市场情绪和经济预期。10月30日，中美经贸团队达成三方面成果共识，11月5日，中国正式落实暂缓关税。数据方面，10月全国制造业PMI录得49，环比值下跌0.8；中国10月出口（以美元计价）同比下降1.1%，前值增8.3%，进出口数据受工作日天数减少以及节前抢出口影响，前期的“抢出口”和“抢进口”有待消化，同时10月投资、消费和工业的增速也出现不同程度放缓。11月14日国务院常务会议，研究深入实施“两重”建设有关工作，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施，国内经济基础仍待夯实。国务院新闻办公室定于2025年11月27日（星期四）上午10时举行国务院政策例行吹风会，介绍增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施有关情况。11月24日晚，中国国家主席同美国总统通电话，指出中美“合则两利、斗则俱伤”是经过实践反复验证的常识，强调台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分，两国元首还谈及乌克兰危机。11月25日，A股市场全天震荡反弹，三大指数集体上涨，创业板指反弹涨1.77%，算力硬件股集体爆发。在岸人民币兑美元上涨0.25%，报7.0866；离岸人民币兑美元上涨0.3%，报7.0852。
　　美联储12月降息概率提升。近期多位美联储官员密集释放各派信号，12月降息概率由11月20日的不足30%跳升至70%以上。美联储主席热门人选、联储理事沃勒主张12月降息；以往紧跟鲍威尔的旧金山联储主席戴利表示，担心劳动力市场突然恶化，支持12月降息。美国9月PPI同比增长2.7%，增速高于预期值2.6%，前值由2.6%修正为2.7%；美国9月核心PPI同比增长2.6%，预期增长2.7%，前值由2.8%修正为2.9%。基本面方面，美国11月标普全球综合PMI初值为54.8，四个月来最高，服务业PMI增长加快，制造业PMI增长放缓。美国9月季调后非农就业人口录得增长11.9万人，为4月以来最大增幅，但失业率上升、薪资增速下降。美国劳工统计局宣布因停摆期间数据收集工作停滞，将不再单独发布10月就业报告，部分数据将合并至11月报告发布；不会发布10月CPI通胀报告，11月CPI数据安排在12月18日发布，第三季度GDP初值将于12月23日公布。美联储主席候选人同样对后续货币政策节奏有着重大影响，特朗普可能在圣诞节前宣布下一任美联储主席。也需要提到的是，日本同样出现“股债汇”三杀的现象，全球风险资产共振调整令短期情绪有所放大，关注后续事件进展。欧元区11月制造业PMI初值49.7，意外重回荣枯线下方，德法制造业双双恶化。欧盟理事会批准欧盟2026年年度预算，预算承诺总额为1928亿欧元。
　　商品分板块，当下通胀预期博弈阶段，重点关注确定性较高的有色和贵金属。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，近期受到全球宽松预期提振。能源中期基本面供给偏宽松看待：OPEC+公告称，该组织八个产油国将在11月进一步增产13.7万桶/日。当地时间11月23日，美国白宫发布联合声明称，美国与乌克兰代表团当天在瑞士日内瓦就美方提出的结束俄乌冲突“28点”新计划举行会谈，并据此共同起草了一份更新后的和平框架文本。俄罗斯表示，结束乌克兰危机“欧洲方案”不具建设性，也不符合俄方利益。化工板块中，甲醇、烧碱、尿素、PTA等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品中，随着中美和谈的落地，关注中国对美国商品采购计划，以及明年的天气预期。贵金属方面，在短期大幅调整风险出清后，贵金属可以关注逢低买入的机会。
　　策略
　　商品和股指期货：整体中性。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。