◆根据对上市矿企以及焦点矿山的梳理，扩建项目有序放量，生产指引基本维持不变。有望贡献确定性增量的项目主要包含有：Vedanta的Gamsberg二期（预计2026年财年下半年达标），Ivanhoe位于刚果（金）的Kipushi备受瞩目，该矿山扩能瓶颈改造工程已经提前完工，另有Antamina锌矿于2025年恢复至常态化产量。此外，据了解国内火烧云铅锌矿2026年或有望新增15-20万金属吨；俄罗斯Ozernoye恢复常态，并持续有进口锌精矿兑现。减量层面，主要由矿企的生产重心战略性转移计划和处于生命周期尾声的矿山陆续退坡所致，如TECK旗下RedDog品位下滑带来锌矿产量下降。需考虑的是，近十年来CAPEX偏低掣肘锌矿增量，且全球矿产量对闭坑、罢工、洪水等造成的边际扰动尤为敏感，预计在生产指引下2025年锌矿增量需打折扣（根据往年预期差、结合利润丰厚度给予5-10万吨减量），初步预估增30万吨。