策略观察：《资产概览：美元兑日元逼近160关口》2025-11-24
　　跨资产比较：全球风偏下降，股市与商品整体同步回落。截至11月21日当周，（1）资产表现：全球风险偏好下降，VIX指数和MOVE 5日移动平均明显上升。股市与商品整体同步回落。全球主要股指普遍回调，科技板块跌幅突出。金银铜与原油均录得下跌。中债小幅上涨。美元指数突破100。日元大幅贬值直逼160。（2）相关性：1年滚动相关系数显示，A股与港股的正相关性边际增强，与沪金负相关性边际减弱。（3）相对价值：沪深300相对10Y中债、标普500相对10Y美债、沪深300相对南华的风险溢价均边际上升。金铜比、金油比、金银比均边际上升。
　　权益：恒科跌幅居前，俄罗斯RTS逆势大涨。MSCI全球指数下跌2.5%。区域表现呈现出“前沿跌幅小于发达和新兴、北美跌幅小于欧洲和亚洲”的格局。其中，（1）发达市场中，美股三大股指尽管周五因美联储鸽派发言而小幅反弹，但全周收跌。标普500和道指均下跌1.9%，纳指下跌2.7%。估值空间被压缩到极限后，市场对美股Mag7盈利质量的关注与要求较之前明显提升。欧洲四大股指全部回调，STOXX50（-3.1%）、德国DAX（-3.3%）跌幅均超3%。港股三大股指跌幅均超5%，其中恒科跌幅高达7.2%。日经225下跌3.5%。（2）新兴市场中，A股中小盘、创业板及科创板跌幅均超万得全A（-5.1%）。韩国综指（-3.9%）与KOSDAQ（-3.8%）跌幅均超3%。俄罗斯RTS逆势大幅上涨9.1%。越南胡志明与印度SENSEX30也均录得涨幅为正的不错表现。
　　债券：中债熊陡，美债牛陡。（1）中债：收益率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差边际扩大，呈“熊陡”特征。信用利差短端3M下行，长端5Y/10Y上行。（2）美债：收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际扩大，呈“牛陡”特征。纽约联储主席鸽派言论推动美联储12月降息概率上升至71%，再度发生逆转。日本内阁批准约21.3万亿日元的财政刺激方案，市场预计政府可能追加发行国债来为财政支出融资，推升长端国债利率，债券收益率曲线陡峭化。类比2022年英国特拉斯政府财政货币政策不协调导致的英国股债汇“三杀”，后续需警惕日元资产波动风险。
　　商品与汇率：商品下跌，美元上涨。（1）商品：南华、CRB商品指数分别下跌1.8%、2.2%。13类主要商品期货结算价仅3类录得上涨。铁矿石涨幅居前，焦煤跌幅领先。COMEX金、银库存连续7周下降，而铜库存已经连涨37周。俄央行已开始出售实物黄金储备，以弥补国家预算所需资金。澳大利亚主权财富基金通过增持黄金、主动管理型股票以及对冲基金作为潜在风险的缓冲手段。（2）汇率：美元指数上涨0.9%，重回100以上。日元兑美元贬值1.2%，直逼160。日元走弱利好日本出口企业，但会强化输入型通胀压力。并且，日元大幅贬值叠加通胀状态下出台财政刺激计划，日央行加息压力上升。
　　风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。